Perspectivas do mercado de ações maio de 2023

Este artigo foi atualizado pela última vez em abril 23, 2023

Perspectivas do mercado de ações maio de 2023

Perspectivas do mercado de ações maio de 2023

Não Marcha Adiante, Mas Adiante Para Reconstruir. Os eventos contribuem para que os mercados de capitais reconheçam a interface entre margem de segurança ou prêmios de risco e qualidade, ao mesmo tempo em que refletem que o impulso de megadados em milissegundos não é totalmente conhecido nem abrangente. Infelizmente, o foco adequado na margem de segurança parece ocorrer principalmente em reavaliações após desastres. Foi assim principalmente recentemente em ambos os lados do Atlântico em entidades pequenas e significativamente maiores em seu segmento bancário altamente regulamentado e provavelmente está obscuro em outros lugares. Tornou-se popular culpar as mudanças nas políticas do banco central. No entanto, devido às finanças públicas anteriores e ao orçamento de capital da gestão corporativa frouxos, no ambiente atual, acreditamos que a qualidade da entrega e a robustez do balanço devem ir além. Fraquezas logísticas, guerras em expansão, pandemia em curso e rivalidade geopolítica parecem de longa data e com risco de expansão.

A mudança na política do banco central e a explosão da inflação tiveram impacto. Esperamos um melhor equilíbrio entre a avaliação em comparação com o antigo fervor pelo impulso que parecia caracterizar o último ciclo e que explodiu mesmo em partes do primeiro trimestre de 2023. Correções ao longo do tempo, em vez de todas de uma vez, parecem prováveis. Como visto em projeções globais recentes de entidades como o ADB, o FMI, o Banco Mundial e a OCDE, a recessão pode ser evitada por pouco e, portanto, o crescimento econômico permanece frágil e bifurcado. O Federal Reserve elevou os Fed Funds pela última vez para 5,0%, deixando suas opções abertas para taxas mais altas, possivelmente para 6%, para esfriar as expectativas de inflação. No G-7 e na OCDE, a bifurcação recente aparece como várias taxas elevadas, enquanto Canadá e Japão optaram pela suspensão. Muitos países emergentes enfrentam inflação em nível de crise.

Quando a tranquilidade quantitativa estava jorrando, as taxas de câmbio eram relativamente e principalmente calmas. Agora, se uma bifurcação mais aguda na política monetária se desenvolvesse ao lado de um crescimento econômico lento, o efeito das políticas do banco central poderia gerar uma depreciação da moeda como uma almofada de fraqueza doméstica. Ainda em suas estruturas de política declaradas ou discutidas, os bancos centrais hoje parecem determinados a evitar os erros da década de 1970 de permitir que a inflação se incorpore, mas também evitar que a política monetária se envolva com a sustentação da generosidade fiscal repleta de déficits maciços.

A afirmação de “singularidade do dinheiro” cunhada pelo BIS sobre as necessidades envolvendo o sistema financeiro foi reiterada durante o desastre das criptomoedas. Os rendimentos de renda fixa do Tesouro dos EUA aumentaram e estão entre os mais altos dos países avançados, mas a avaliação de risco exige diversificação. Para investidores baseados em dólar, as necessidades incluem o foco em títulos soberanos de curta duração, bem como parcialmente, por exemplo, na Europa e no Reino Unido, mas também incluindo substancialmente títulos em moedas menores, bem como em emissões corporativas de qualidade. Variados desenvolvimentos monetários contribuem para o favorecimento de metais preciosos na diversificação de ativos.

Se ocorrer uma recessão leve, os ganhos do S&P 500 podem cair para 175 ou mais antes que um fundo seja visto e a expansão da avaliação baseada na recuperação se torne mais convincente. Enquanto isso, para as facetas de prêmio de risco baseadas em taxas livres de risco como alternativa, a inflação continua alta. Em vez de inclinações de valor versus crescimento ou vice-versa, é provável que as bifurcações sejam as da qualidade da gestão operacional, estrutura do balanço patrimonial, orçamento de capital e gestão do fluxo de caixa.

A rotação do setor de ações no primeiro trimestre de 2023 oscilou entre vestígios de fervor de impulso e defesa com a Europa como beneficiária, mas os produtos básicos de consumo ainda estão lutando com a reestruturação dos negócios e os desastres bancários na Europa foram salutares. No entanto, a ação do mercado gerou avaliações mais conservadoras para uma Tecnologia da Informação forte e diversificada. Esperamos que a diversificação, bem como as idas e vindas entre valor e crescimento, favoreçam a liderança dos EUA sobre a Europa, com o Japão em algum lugar no meio. O crescimento em novas demandas de tecnologia, como 5G, segurança de fornecimento e a fragilidade dos sistemas monetários em meio à inflação e à guerra, favorecem uma sobreponderação precoce em Materiais e Energia, favorecendo o Canadá e a Austrália, bem como em outros lugares, inclusive em mercados emergentes. Esses aspectos podem ajudar os mercados emergentes a permanecerem proeminentes, mesmo enquanto o forte crescimento global ainda está para favorecer os mercados emergentes. Esperando mais foco no básico por parte dos consumidores e ênfase no estado da arte em infraestrutura governamental e privada, nas cíclicas, favorecemos as áreas industriais em detrimento das áreas de consumo. As finanças são cruciais para os mercados, favorecendo provavelmente os mais fortes e implacáveis ​​na reestruturação.

Mistura de Ativos

Os eventos contribuem para que os mercados de capitais reconheçam a interface entre margem de segurança ou prêmios de risco e qualidade, ao mesmo tempo em que refletem que o impulso de megadados em milissegundos não é totalmente conhecido nem abrangente. Infelizmente, o foco adequado em prêmios de risco ou margem de segurança antiquada parece ocorrer principalmente em reavaliações após desastres. Foi assim principalmente recentemente em ambos os lados do Atlântico em entidades pequenas e significativamente maiores em seu segmento bancário altamente regulamentado e provavelmente está obscuro em outros lugares. Tornou-se popular culpar as mudanças nas políticas do banco central. No entanto, devido às finanças públicas anteriores e ao orçamento de capital da gestão corporativa frouxos, no ambiente atual, acreditamos que a qualidade da entrega e a robustez do balanço devem ir além.

Fraquezas logísticas, guerras em expansão, pandemia em curso e rivalidade geopolítica parecem de longa data e com risco de expansão. Provavelmente levará tempo para resolver completamente as deficiências logísticas que foram expostas para cadeias de suprimentos globalizadas muito antes da atual sequência de aumentos de taxas administradas. Enquanto isso, a guerra na Ucrânia está longe de terminar e a explosão da violência interna e externa no Oriente Médio está se expandindo. A pandemia de Covid pode estar menos nas manchetes do que nos últimos anos, mas continua sendo motivo de estresse médico. A expansão do bloco comercial, as sanções e as preocupações com a segurança se expandiram juntamente com a rivalidade geopolítica, principalmente entre a China e os Estados Unidos. A qualidade da gestão, tanto nas operações quanto na estrutura financeira, provavelmente serão atributos importantes por algum tempo.

Distintamente diferente de mais de uma década e meia de facilidade quantitativa maciça e taxas de juros minimalistas, acreditamos que o ambiente atual é propício e até mesmo impõe decisões de orçamento de capital mais rigorosas em países e empresas. O julgamento errôneo de tal mudança tem, na verdade, exigido coação por vários trimestres sobre a gestão das finanças públicas em vários países emergentes, bem como, e de forma espetacular, sobre setores das finanças para o crescimento, bem como para supostas defesas como grampos. A mudança na política do banco central e a explosão da inflação tiveram impacto. Esperamos um melhor equilíbrio entre a avaliação em comparação com o antigo fervor pelo impulso que parecia caracterizar o último ciclo e que explodiu mesmo em partes do primeiro trimestre de 2023. As correções ao longo do tempo, e não todas de uma vez, provavelmente significam que não é provável uma marcha para a frente, mas uma suspensão para reconstruir e favoreceria a qualidade da gestão nas operações e favoreceria a robustez do balanço.

Em nosso julgamento, conforme visto em projeções globais recentes de instituições como BAD, FMI, Banco Mundial e OCDE, a recessão pode ser evitada por pouco e, portanto, o crescimento econômico permanece frágil e bifurcado. Os últimos relatórios de inflação dos países avançados permanecem distantes dos objetivos de 2% e até mesmo teimosamente duas e até cinco vezes esses níveis, por exemplo no Reino Unido. Entre a OCDE, a bifurcação da política do banco central também aparece. o Federal Reserve em 22 de março de 2023 elevou os Fed Funds em 25 pontos base para 5,0%, deixando suas opções em aberto, mas reiterando o potencial de taxas mais altas com o objetivo de esfriar as expectativas de inflação. Também aumentou em 23 de março a taxa do Banco da Inglaterra para 4,5%. Em meados de março, o Banco Central Europeu aumentou as taxas em 50 pontos base para 3% e apontou para mais por vir. Raising também foi a Suíça, notadamente e líderes de pensamento menores, Nova Zelândia e Noruega. Arriscando a dissonância atípica, o Banco do Canadá agora evitou duas vezes consecutivas aumentar sua taxa de 4,5%. A política do Banco do Japão tem permanecido cronicamente inalterada, tensionando o risco sistêmico global, mas uma nova liderança monetária está no comando a partir de abril de 2023. Na Ásia, a Índia e as Filipinas aumentaram, mas o PBOC da China parece flexibilizar a política de reservas, provavelmente devido a tensões imobiliárias.

Sequencialmente, por vários trimestres, o FMI e o BIS têm alertado sobre a alavancagem e o custo na gestão do fluxo de caixa decorrente do aumento das taxas de juros. É provável que as avaliações de crédito tenham um papel muito mais significativo do que quando a facilidade quantitativa estava em seu ápice. Parece que a volatilidade tem motivos para permanecer elevada em um período ainda em andamento desde 2021 de uma correção contínua das expectativas. A avaliação da qualidade parece especialmente crucial, conforme já experimentado em partes dos títulos suíços AT1 (CoCo) e que provavelmente se expandirão. Os rendimentos dos títulos corporativos de alto risco já são onerosos. Além disso, a renda fixa nos mercados emergentes já está sofrendo com o risco cambial no serviço da dívida.

Os bancos centrais provavelmente estão reavaliando as políticas que incorporam aumentos nas taxas de juros, mas com risco de bifurcação para os mercados de capitais. Para evitar que a roleta de taxas obscureça os objetivos, os bancos centrais podem ajustar seu gradiente sequencial de política. A inflação não é baixa nos EUA, na OCDE, globalmente e estratosférica em algumas áreas emergentes. Como referência global, o Federal Reserve deve medir aumentos de taxa para 25 pontos básicos de cada vez, mas agora, com uma taxa terminal próxima a 6% no final de 2024, em vez de 2023. Quando a facilidade quantitativa estava em alta, as taxas de câmbio eram relativamente e principalmente calmo. Agora, se uma bifurcação mais aguda na política monetária se desenvolvesse ao lado de um crescimento econômico lento, o efeito das políticas do banco central poderia gerar uma depreciação da moeda como uma almofada de fraqueza doméstica.

Nossa avaliação é que, em suas estruturas de política declaradas ou discutidas, os bancos centrais hoje estão determinados a evitar os erros da década de 1970 de permitir que a inflação se incorpore, mas também, igualmente importante, evitar que a política monetária se envolva em sustentar a generosidade fiscal repleta de déficits maciços . As principais taxas globais dos Fed Funds dos EUA ainda não atingiram o pico. O imbróglio orçamentário e deficitário dos EUA continua com uma eleição marcada para 2024 e um Congresso misto. Consideramos um rendimento longo e neutro das Notas do Tesouro dos EUA de 10 anos próximo de 5%.

Embora os rendimentos de renda fixa do Tesouro dos EUA tenham aumentado e estejam entre os mais altos dos países avançados, a avaliação de risco exige diversificação. Para investidores baseados em dólar, ele ainda precisa se concentrar em títulos soberanos de curta duração, bem como incluir, por exemplo, parcialmente na Europa e no Reino Unido, mas também substancialmente em moedas menores, bem como em emissões corporativas de qualidade. A afirmação de “singularidade do dinheiro” cunhada pelo BIS sobre as necessidades envolvendo o sistema financeiro foi reiterada durante o colapso das criptomoedas. Variados desenvolvimentos monetários contribuem para o favorecimento de metais preciosos como diversificação de ativos.

Se ocorrer uma recessão leve, os ganhos do S&P 500 podem cair para 175 ou mais antes que um fundo seja visto e a expansão da avaliação baseada na recuperação se torne mais convincente. Enquanto isso, para as facetas de prêmio de risco baseadas em taxas livres de risco como alternativa, a inflação continua alta como fator de risco. Em vez de inclinações de valor versus crescimento ou vice-versa, acreditamos que as bifurcações mais importantes provavelmente sejam as da qualidade do gerenciamento operacional. Dentro da estrutura do balanço patrimonial, o orçamento de capital e a gestão do fluxo de caixa também aparecem como requisitos bastante distintos dos atributos da administração durante a facilidade quantitativa maciça que apareceu antes em favor da alavancagem e recompra de ações para atender às expectativas.

À medida que a rotação do mercado do setor de ações no primeiro trimestre de 2023 oscilava entre vestígios de fervor e defesa, a Europa foi a beneficiária. Enquanto isso, vemos que o Consumer Staples ainda luta com a reestruturação dos negócios e os desastres bancários na Europa foram salutares. A atuação do mercado tem gerado avaliações mais conservadoras para uma Tecnologia da Informação forte e diversificada, ainda com perspectivas de crescimento. Esperamos que a diversificação, bem como as idas e vindas entre valor e crescimento, favoreçam a liderança dos EUA sobre a Europa, com o Japão em algum lugar no meio. Em nossa opinião, o crescimento em novas demandas de tecnologia, como 5G, segurança de fornecimento e a fragilidade dos sistemas monetários em meio à inflação e à guerra, favorecem uma sobreponderação inicial em Materiais e Energia, favorecendo o Canadá e a Austrália, bem como essa exposição em outros lugares, incluindo em mercados emergentes. Esses aspectos podem ajudar os mercados emergentes a permanecerem proeminentes, mesmo enquanto o forte crescimento global provavelmente ainda está para favorecer os mercados emergentes. Esperando mais foco no básico por parte dos consumidores e ênfase no estado da arte em infraestrutura governamental e privada, nas cíclicas, favorecemos as áreas industriais em detrimento das áreas de consumo. As finanças são cruciais para os mercados com favor ainda agudo para os mais fortes e implacáveis ​​na reestruturação.

Mix de ações

Ao contrário dos processos convencionais em funcionamento nos mercados de ações, o último ciclo continha colocações de múltiplos P/L de pico em lucros de pico. O comportamento normal no nível de estoque, setor e agregado inclui compressão múltipla de avaliação para ocorrer quando uma sensação de pico ou platô de ganhos se desenvolve. No entanto, em 2021/início de 2022 e usando o S&P 500 como uma referência global chave, as expectativas de consenso pareciam ser tanto para lucros operacionais sustentados acima de 240 sequencialmente quanto para racionalizações a partir deles para índices P/L de mais de 20x com racionalizações adicionais que oportunidades alternativas de renda de rendimento foram baixo.

Em momentos de impulso e preferindo seguir em vez de liderar, o consenso parece relutante em aceitar mudanças ao lidar com as implicações da desaceleração e bifurcação dos lucros corporativos. Mesmo assim, ao reagir aos resultados corporativos trimestre após trimestre sequencialmente, o consenso foi forçado a reduzir as expectativas de lucros operacionais do S&P 500 de 2023 para mais perto de 200, mas com o onipresente nível de expectativas de 240 ressurgindo agora para 2024. No entanto, se ocorrer uma recessão leve, Os ganhos do S&P 500 podem cair para 175 ou mais antes que um fundo seja visto. Enquanto isso, para facetas de prêmio de risco com base no uso de taxas livres de risco como uma métrica alternativa, a inflação permanece alta. As taxas dos Fed Funds ainda estão no pico e podem chegar a 6%. Consideramos um rendimento longo e neutro das Notas do Tesouro dos EUA de 10 anos próximo de 5%. Parece que em um período em curso desde 2021 de uma correção contínua das expectativas, a volatilidade tem motivos para permanecer elevada. Além disso e sequencialmente agora por vários trimestres, o FMI e o BIS têm alertado sobre a alavancagem e o custo na gestão do fluxo de caixa decorrente do aumento das taxas de juros. Desastres reais de tamanho também foram experimentados em setores que vão desde o financeiro até as áreas de consumo.

Após um período prolongado de crescimento e especialmente de conceito e tecnologia da informação sendo aspectos dominantes no desempenho geográfico e setorial, a rotação do setor do mercado de ações tornou-se volátil. O destaque no primeiro trimestre de 2023 foi o desempenho superior em áreas defensivas de renome, como produtos básicos de consumo, ostensivamente em rendimento e, concomitantemente, na Europa devido às suas pesadas ponderações lá. Houve também surtos de ímpeto/meme e colapsos bancários em ambos os lados do Atlântico em meio a versões modernas e quase instantâneas de corridas bancárias clássicas exacerbadas pela incompatibilidade de ativos. Fraquezas de alavancagem e controle operacional foram experimentadas no setor bancário globalmente, aparecem cronicamente prolongadas no Japão, continuam na China e em níveis de crise em muitos países emergentes. Enquanto isso, da tecnologia da informação à mídia social e ao consumidor aspiracional discricionário, à medida que aumenta a coação operacional dos negócios, os custos parecem ser drasticamente reduzidos.

Projeções recentes de grandes instituições corroboram que o crescimento econômico global provavelmente será fraturado e exibirá um comportamento do tipo recessão. Com a inflação ainda elevada em graus variados, os bancos centrais parecem geralmente focados em conter as expectativas de serem incorporadas, mesmo com o aumento dos conflitos trabalhistas. Lideradas pelo Federal Reserve, as taxas administradas são mais altas e podem, com o tempo, ir mais longe, sem dúvida para 6% para as taxas dos Fed Funds. Em vez de inclinações de valor versus crescimento ou vice-versa, acreditamos que as bifurcações mais importantes provavelmente sejam as da qualidade do gerenciamento operacional. Dentro da estrutura do balanço, o surgimento de orçamento de capital e gerenciamento de fluxo de caixa são requisitos atuais bastante distintos dos atributos de gerenciamento durante a enorme facilidade quantitativa que apareceu então para favorecer a alavancagem e a recompra de ações para atender às expectativas.

Com o modelo de negócios sofrendo com a mídia social e o estresse regulatório, subestimamos os serviços de comunicações com o segmento de telecomunicações de rendimento robusto não sendo grande o suficiente para compensar o arrasto. Durante as rajadas de fervor do momento, independentemente da avaliação, limitamos a 25% nossa posição de ponderação para Tecnologia da Informação. Como resultado da ação do mercado, resultou em uma posição de peso de mercado em geral, com preferência seletiva por nós para empresas de Tecnologia da Informação de balanço forte que possuem fluxos de receita tangíveis e diversos, mas que também têm risco de ativismo regulatório para conter, por exemplo, o alcance de artificial inteligência.

Embora a expectativa do mercado em entrelaçar Saúde e Bens de Consumo esteja provavelmente ligada à visibilidade dos ganhos e à suposição de robustez da demanda e, portanto, muitas vezes seja rotulada como defensiva de crescimento, diferiríamos ao sobreponderar a Saúde e subponderar os Bens de Consumo. Os produtos básicos ostensivamente defensivos provavelmente enfrentarão necessidades de reestruturação de proliferação de marca de longa data em meio a pressões de aumento de custo de insumos mais recentes.

Estamos subestimando as áreas de consumo na avaliação de que os consumidores provavelmente estarão mais focados no básico, com necessariamente um aspecto menos exuberante da atividade. Dentro de cíclicos comumente caracterizados, com imperativos de defesa, segurança de abastecimento e instalações de onshoring construídas como ventos favoráveis, damos maior peso aos Industriais (e Materiais) sobre o Consumo Discricionário. Para uma sobreponderação inicial em Materiais, aparecem várias razões, desde estresses internos do mercado de capitais até incerteza econômica com inflação ainda elevada e tensões geopolíticas, exacerbando a segurança de temores críticos de oferta para “singularidade do dinheiro” e riscos de volatilidade cambial favorecendo metais preciosos como diversificações alternativas de ativos.

Expansões potenciais em SIFI como almofadas de capital, crescimento mais lento e realidades do setor financeiro engolem o setor financeiro crítico e nos levam a uma sobreponderação favorável naqueles mais fortes e implacáveis ​​na reestruturação, concentram-se nas operações e não na alavancagem. A alavancagem para entregar rendimento por instituições financeiras não bancárias ainda precisa ser testada em um ciclo financeiro completo. As recentes versões modernas de corridas aos bancos oferecem um alerta salutar. Temos o setor imobiliário como subponderado para enfrentar os desafios do segmento de negócios, antecipando um período prolongado de desafios de financiamento e orçamento à medida que as taxas de juros caem, mas com facetas como a atividade de onshoring protegendo os segmentos industriais.

Os caprichos da inflação afetam as políticas de taxa de juros do banco central, mas podem e têm perturbado muitos cálculos de orçamento de capital de custo de construção necessários e podem fazê-lo para a construção de instalações de energia limpa. Estamos abaixo do peso em Utilitários. Em vez disso, estamos favorecendo os fornecedores industriais para a demanda de novas construções, bem como os fortes setores de saúde e finanças para obter receita. Como referência de energia, o preço do petróleo bruto pode ser volátil, mas $ 70 Bbl. O WTI provavelmente é necessário para apoiar até mesmo as viabilidades alternativas de energia. No negócio de energia de longo prazo, esperamos que as vantagens estejam com grandes empresas de energia bem acostumadas à análise de risco, que atualmente é crucial em nossa avaliação geral do mercado de capitais.

À medida que a rotação do mercado do setor de ações no primeiro trimestre de 2023 oscilava entre vestígios de fervor de impulso e defesa, a Europa foi a beneficiária. Enquanto isso, vemos as sas de consumo básico ainda lutando com a reestruturação dos negócios e os desastres bancários na Europa foram salutares no primeiro trimestre de 2023. A atuação do mercado evoluiu para avaliações conservadoras e a forte e diversificada Tecnologia da Informação ainda tem perspectivas de crescimento. Esperamos que a diversificação, bem como as idas e vindas entre valor e crescimento, favoreçam a liderança dos EUA sobre a Europa, com o Japão em algum lugar no meio. Em nossa opinião, o crescimento em novas demandas de tecnologia, como 5G, preocupações com a segurança do suprimento e a fragilidade dos sistemas monetários em meio à inflação e à guerra favorecem uma sobreponderação inicial em Materiais e Energia, favorecendo o Canadá e a Austrália, bem como essa exposição em outros lugares , inclusive em mercados emergentes. Esses aspectos podem ajudar os mercados emergentes a permanecerem proeminentes, mesmo enquanto o forte crescimento global ainda está para favorecer os mercados emergentes.

Serviços de comunicação: Com a mídia social sofrendo com o modelo de negócios e o estresse regulatório em seu segmento principal, subestimamos os serviços de comunicação. Ultimamente, o estresse do modelo de negócios nas mídias sociais aumentou acentuadamente, mesmo quando a controvérsia se expande sobre a eficácia do escrutínio de seus membros. Apesar do grande número de contas, a conversão das mesmas em receitas monetárias tem se mostrado problemática. O modelo de publicidade provou ser deficiente para a mídia social e resultou em uma virada para variações de adesão. Com uma necessidade tão prosaica quanto as receitas desafiando o fervor do conceito que há muito impulsionava a mídia social, as empresas recorreram ao corte de custos antiquado. Os desafios regulatórios também se expandiram para contas falsas e supostos usos delas em intromissão política. Essas questões parecem ainda estar em expansão e, portanto, são, na melhor das hipóteses, um trabalho em andamento para a mídia social como um negócio. Enquanto isso, as telecomunicações já passaram por uma reestruturação severa, mas os ganhos de receita com a tecnologia 5G parecem se arrastar com pesados ​​investimentos iniciais necessários. Seus rendimentos de dividendos atuam como um fator de investimento positivo, mas o segmento não é grande o suficiente para compensar o arrasto das mídias sociais.

Consumo discricionário: estamos abaixo do peso do consumidor discricionário na avaliação de que os consumidores tendem a se concentrar mais no básico, forçosamente um aspecto menos exuberante da atividade. O ciclo anterior teve a atividade de consumo aspiracional como dominante nos países avançados devido às taxas de juros mais baixas. Além disso, os países emergentes da Ásia e outros extraíram aspirações de expansão doméstica da desregulamentação e da capacidade de exportação. Atualmente, os níveis de emprego podem ter aumentado, especialmente nos Estados Unidos. Ao adicionar os desafios de pandemia, habitação e transporte à dinâmica simples de gastos com renda disponível, vemos mais cautela tanto em países avançados quanto em países emergentes. Em combinação com o aumento da atividade online, muitos varejistas parecem estar lutando para combinar as vendas com seus legados de presença em shoppings e os desejos de diferentes demografias, especialmente da geração do milênio. Os estresses incluem cafés aspiracionais de expansão rápida e produtos de design que eram supostamente imunes. Até mesmo os varejistas de merchandising em massa on-line parecem estar se reestruturando. Em um ambiente de varejo potencialmente volátil, bem como em meio aos desafios da taxa de câmbio, parece haver mais potencial para surpresas desagradáveis ​​no varejo de consumo em um ambiente de crescimento lento.

Bens de Consumo Básicos: Apesar do setor de Bens de Consumo Básico ser visto como um mercado defensivo, estamos subponderados porque, do ponto de vista dos negócios, ele enfrenta desafios operacionais que provavelmente durarão muito. Para muitas empresas, a proliferação da marca tem sido um obstáculo de entrega por vários anos. Mais recentemente, com a explosão da inflação e mesmo agora diminuindo, o aumento dos custos das matérias-primas e a baixa margem de dependência do alto volume da expansão da receita representam desafios de gerenciamento. Nos países avançados, mesmo que os temores da pandemia diminuam, os custos de moradia e transporte provavelmente envolverão mais conservadorismo em outros gastos. Para oportunidades de países emergentes, após paralisações rígidas devido à pandemia, um desenvolvimento interessante aparece na China. Apesar do aumento da poupança e dos regimes de taxas de juros reduzidas, o consumidor na China parece mais inclinado a economizar do que gastar em marcas globais ambiciosas. Afinal, apenas uma geração atrás, tempos mais difíceis estavam presentes. Em outros países emergentes, inflação mais alta e taxas mais altas também apareceram como fortes restrições.

Energia: Temos energia como excesso de peso. Em meio ao realismo, a entrega rigorosa de ESG tornou-se atolada em controvérsia. Incluindo isso sobre fontes alternativas de energia, as expectativas foram dissipadas atualmente sobre política e/ou guerra como não sendo parte integrante do negócio de energia. A OPEP e a Rússia concordaram recentemente em cortar a produção de petróleo bruto, refletindo os temores sobre a demanda devido ao enfraquecimento do crescimento econômico global. Ainda assim, produtores menores com necessidades prementes de financiamento viram no passado oportunidades de aumentar as exportações sempre que os principais exportadores recuavam. Enquanto isso, e provavelmente usando táticas como petroleiros sem transponders, o petróleo bruto da Rússia parece ser entregue a refinarias que, por sua vez, exportam produtos refinados para supostas áreas de aplicação de sanções, como a Europa. Ainda dentro dos hidrocarbonetos, muitos países na Europa e em outros lugares reconhecem a importância do gás natural ou GNL para suas necessidades de energia e matérias-primas de curto prazo. Separadamente, as tensões comerciais com a China têm aumentado, inclusive sobre as exportações de painéis solares. Vemos que, como referência de custo de energia, o preço do petróleo bruto pode ser volátil, mas US$ 70 Bbl. O WTI provavelmente é necessário para suportar até energia alternativa. Dada a natureza de longo prazo do negócio de energia, esperamos que as vantagens estejam nas grandes empresas que estão bem acostumadas com a análise de risco.

Financeiro: Esperamos que o crescimento mais lento e as realidades do setor financeiro favoreçam uma vantagem de sobrepeso para os Financeiros mais fortes focados em operações em vez de alavancagem. Mesmo uma década e meia desde a crise de crédito, a reestruturação está em curso, sendo mais favorável para aqueles Financeiros mais extensos e implacáveis ​​em tal. Uma versão moderna de uma corrida bancária antiquada ocorreu em ambos os lados do Atlântico e demonstrou a facilidade com que a tecnologia moderna pode ser usada para efetuar fluxos de contas de clientes. Aguça o dilema do risco de depender de fundos de curto prazo para facilitar o posicionamento de ativos de longo prazo, incluindo renda fixa e o uso de derivativos. Essa flexibilidade dos movimentos de fundos provavelmente exigirá mudanças nas práticas bancárias dependentes das margens de juros líquidas, beneficiando-se sistematicamente de defasagens nos aumentos das taxas de juros das contas de depósito em comparação com as taxas administradas. É provável que ocorra mais bifurcação com base no controle operacional e no gerenciamento. Nos balanços patrimoniais, provavelmente também significa um aumento de almofadas de capital indiscutivelmente semelhantes aos globalmente acordados para SIFIs (Instituições Financeiras Sistemicamente Importantes). Alavancagem e derivativos para entregar rendimento por instituições financeiras não bancárias ainda precisam ser testados em um ciclo completo de condições financeiras, mas as recentes corridas bancárias oferecem um alerta salutar sobre tais posicionamentos.

Cuidados de saúde: embora Saúde e Bens de Consumo sejam frequentemente rotulados em conjunto como defensivos, diferiríamos ao sobreponderar os Cuidados de Saúde e subponderar os Bens de Consumo. Embora seu entrelaçamento de mercado seja uma resposta provável à visibilidade dos ganhos e à suposição de robustez da demanda, avaliamos, por razões discutidas em outro lugar, que as atuais condições de negócios para produtos básicos de consumo incluem requisitos para reestruturação prolongada. Para a área da saúde, a pandemia de Covid-19 está longe de terminar e, provavelmente, a tecnologia de mRNA oferece o potencial de expansão para outros tratamentos e curas de doenças. A inovação parece aproximar a biotecnologia da proeza de distribuição construída pelas empresas farmacêuticas. A inovação em dispositivos e produtos médicos está em andamento. Como resultado da demografia e dos desenvolvimentos destacados acima, os provedores de saúde governamentais e privados (quando permitido) provavelmente se beneficiarão de estímulos prolongados para melhorar a expansão e o desenvolvimento das unidades de saúde.

Industriais:  Dentro dos cíclicos, damos mais importância aos Industriais (e Materiais) em preferência ao Consumo Discricionário (e Básicos). O último ciclo havia atribuído tons de crescimento à atividade de consumo. Estava repleto de gastos ambicionados à medida que regiões emergentes como a China evoluíam e os consumidores de países avançados, como os EUA, desfrutavam de alta alavancagem em meio a taxas de juros mínimas prolongadas e enorme facilidade quantitativa. Como reflexo das tensões inflacionárias, as políticas do banco central agora parecem menos efusivas. A guerra e a exposição via Ucrânia demonstraram fraquezas de defesa que vão desde a capacidade de entrega e fabricação contínua de ordenanças, bem como em capacidades de resposta contra tecnologias mais recentes, como as de drones e integração de aeronaves. Os orçamentos de defesa tiveram que ser aumentados, de forma espetacular na Alemanha. É assim no Japão ostensivamente pacifista, bem como em toda a Ásia, à medida que a China flexiona os músculos. Para muitas indústrias, o investimento em instalações de onshoring provavelmente terá que se expandir devido ao aumento dos custos de insumos, às demandas de uso de energia mais eficiente e, após a exposição às fragilidades logísticas da globalização. Os países avançados e emergentes provavelmente exigirão a construção de novas instalações de última geração. É enfatizado pela iniciativa Belt and Road da China, uma proposta semelhante na Europa e várias expansões de blocos comerciais como o CTPP.

Tecnologia da Informação: Durante as rajadas de fervor do momento, independentemente da avaliação, limitamos a posição de ponderação de 25% para Tecnologia da Informação. Como resultado da ação do mercado, resultou em uma posição de peso de mercado em geral. Como um atributo de crescimento, a Tecnologia da Informação pode agora ter uma avaliação mais propícia para o desempenho, mas outros desafios surgem. Assim como é o caso das mídias sociais agora, a estrutura regulatória da inteligência artificial ainda precisa evoluir. Existem preocupações, por exemplo, com relação a falsificações de formas de arte; na verdade, as atribuições falsas e de plágio variavam de tomos acadêmicos a propostas de negócios. Espera-se que as operações de inteligência artificial sejam submetidas a um exame minucioso. Enquanto isso, os aspectos cíclicos dos semicondutores surgiram novamente na forma de excesso de capacidade devido à lenta absorção em segmentos-chave como computadores pessoais e, potencialmente, na forma de novas instalações onshoring para combater considerações de segurança offshore. Defendemos empresas de balanço forte com fluxos de receita tangíveis e diversificados – um forte contraste com o fervor do conceito que gerou consenso na fase de impulso dos mercados de capitais.

Materiais: Favorecendo uma sobreponderação inicial em Materiais aparecem várias razões que variam de tensões internas do mercado de capitais à incerteza econômica em meio à inflação elevada a tensões geopolíticas exacerbando os temores sobre a segurança do fornecimento crítico. Nos últimos trimestres, surgiram várias divagações internas do mercado de capitais que incluíram supostos escândalos em moedas criptográficas e que exacerbaram as preocupações com aquilo que o BIS chama de pedra angular das finanças, ou seja, “a unicidade do dinheiro” – troca monetária ocorrendo em par, independentemente da forma e que foi determinante para que a atividade de escambo cedesse a uma troca monetária. Os recentes problemas de clareza de risco do titular incluíram AT1 ou títulos conversíveis contingentes. Em meio à incerteza econômica, as políticas do banco central parecem bifurcadas com um arco-íris de inflação variando de três dígitos em alguns países emergentes que ameaçam o colapso econômico a níveis mais baixos em países avançados, mas ainda vários múltiplos acima de suas metas de 2%. A guerra e as tensões geopolíticas aumentam os metais preciosos à medida que a preservação da riqueza se alterna, mas também expõe outros problemas. As realidades das alternativas de tecnologia da informação e economia verde são aquelas de dependência crítica de materiais preciosos, básicos e raros. Essas facetas, por exemplo, para metais básicos, se somam a seus papéis cíclicos mais tradicionais na construção de infraestrutura.

Imobiliário:  Temos o Real Estate como subponderado devido aos desafios do segmento de negócios e para antecipar um período prolongado de desafios de financiamento e orçamento. Em um negócio altamente alavancado, o setor imobiliário tem sido sensível aos custos de empréstimos e à mudança na disponibilidade de capital de risco. O refinanciamento parece demorar mais do que o esperado em relação às expansões imobiliárias anteriores em países emergentes como a China. Após anos de enorme facilidade nos países avançados, parece haver um ambiente de banco central menos favorável. Na luta contra a inflação, o custo do financiamento e a disponibilidade de recursos provavelmente causarão estresse. Mudanças nos negócios, mesmo para propriedades imobiliárias existentes, podem ser vistas na medida em que as suposições de fluxo de caixa estáveis ​​anteriores não podem mais ser feitas. Em segmentos como escritórios e shopping centers, parece haver uma reestruturação prolongada. Acessibilidade e outras demandas de fundos para despesas básicas de vida, por exemplo, podem ser ventos contrários gêmeos em imóveis residenciais de alta margem, como residências unifamiliares. No entanto, novas atividades imobiliárias orientadas para infraestrutura/industrial para onshoring podem ser estimuladas em resposta às fraquezas expostas na logística global, preocupações com segurança e desafios de negócios de melhoria de eficiência intrínseca.

Serviços públicos: Com suas pesadas necessidades de investimento inicial de capital, os serviços públicos parecem sensíveis ao custo de capital e aos aspectos de disponibilidade de fundos do desempenho do mercado de capitais. Não sem razão, o tamanho do financiamento desse tipo há muito tem um tom internacional. Sobre as receitas, as concessionárias obtiveram benefícios consideráveis ​​ao receber uma taxa de retorno permitida pelos reguladores e, portanto, foram consideradas investimentos defensivos/orientados para o rendimento. Ainda assim, nem sempre foi assim, especialmente em períodos de grandes mudanças nos parâmetros econômicos ou nas tecnologias. Um deles ocorreu recentemente no custo permitido das tarifas de eletricidade e que até resultou em falência seguida de aquisição do governo. Outro afligiu a indústria de energia nuclear. Os requisitos ambientais e as considerações de segurança do abastecimento de combustível resultaram na necessidade de grandes investimentos em muitos segmentos de serviços públicos. Enquanto isso, os caprichos da inflação afetam as políticas de taxa de juros do banco central e podem atrapalhar muitos cálculos de custos de construção no orçamento de capital. Estamos subponderados em Utilitários, ao mesmo tempo em que favorecemos os fornecedores Industriais para a demanda de novos equipamentos de construção, bem como fortes Cuidados de Saúde e Finanças para receita.

Mistura de Ativos

Global               EUA

Ações-dinheiro     49 %                 54 %

-priv. 6                       6

Renda Fixa     25                     20

Dinheiro                 15                         15

Outros                  5                       5

Total-% 100 100

Mistura Geográfica

Moeda/     Ações        Fixo     Dinheiro

Renda real

Américas               61%              65%           67%     55%

Europa                  22                  20             26         37

Ásia                        9                  13               6           3

Outros                      8                    2               1           5

Total -% 100 100 100 100

Mix de ações

Posicionamento        EUA     Global

com. Serv. 1,8%      8,1%   Abaixo do peso telco, abaixo do social

Contras Disco. 10.2       10.1      Abaixo do peso favor frugal

Contras Stap. 10.7         7.2      Chave de poda de marca abaixo do peso

Energia             5.4         4.6      Excesso de peso favorece fortes cos..

Financeiro       18,6       12,9      Excesso de peso, reestruturação

Saúde      11.3       14.2      Excesso de peso

Industriais      12.5         8.7      Excesso de peso, fornecedores capex

Info. Tecnologia 20.9       26.0      Mkt.-Peso após limite anterior

Materiais          4.22.7      Excesso de peso diverso e prec.

Real Est           1.6         2.6Abaixo do peso, favor Ind.

Utilitários            2.8         2.9      Abaixo do peso – diversifique.

Total-%       100,0      100,0         A consultoria independente da StrategeInvest opera como Subodh Kumar & Associates. As opiniões representadas são as do analista na data indicada. Eles não representam conselhos de investimento para os quais o leitor deve consultar seus consultores de investimentos e/ou fiscais. Quaisquer hiperlinks são apenas para informação e não representados como precisos.

Perspectivas do mercado de ações