Este artigo foi atualizado pela última vez em julho 18, 2022
3º trimestre de 2022 além das minúcias para contar os mercados
3º trimestre de 2022 – além das minúcias para contar os mercados
Além das minúcias a serem contadas: À medida que os participantes do mercado e os formuladores de políticas se ajustam a uma realidade existente agora por seis meses até meados de 2022, esperamos uma maior volatilidade e foco na qualidade para expandir nos próximos 12 a 18 meses. É provável que substitua até mesmo a rotação geográfica ou setorial. No mix de ativos, vemos motivos para manter metais preciosos como hedge, reservas de caixa acima da média com mais favorecimento por menor duração em renda fixa e maior discriminação em favor da qualidade da entrega de negócios tangíveis entre ações.
Muitas vezes apareceu em impulso mercados que atingir a hipervelocidade nas transações superaria tudo o mais. Agora, olhar além das minúcias aumentou em importância nas avaliações de política, moeda, renda fixa e ações. No final dos anos 1980/1990, as principais questões de política eram quão robusta era a política monetária e quanto controle fiscal era necessário. Nos próximos 12-18 meses e além, ambos provavelmente serão fundamentais além das minúcias.
Aparecendo adormecido até recentemente, a mudança aparece nos mercados de câmbio. Seja para países individuais ou como prenúncio global de quebras de mercado menores ou maiores (como em torno do acordo Plaza de 1985), movimentos súbitos das taxas de câmbio pressagiam o risco de deslocamento. Atualmente, a taxa do dólar americano subiu acentuadamente em relação a muitas moedas, não apenas ao iene e ao euro. Várias moedas de países emergentes aparecem já em crise financeira. Várias avaliações sugerem que o crescimento do PIB global em 2022 está mais próximo de 3%, o que para nós parece apenas contornar a recessão. Em meio à inflação elevada, custos de energia, deslocamentos devido à guerra e pandemia, a urgência pode se tornar aguda para muitos países responderem. As pressões domésticas não limitadas a madeira, aço ou automóveis têm um longo histórico de se infiltrar nas considerações tarifárias e cambiais dos EUA, com eleições nos Estados Unidos marcadas para novembro de 2022.
O auge foi provavelmente de 2009 a maior parte de 2021 para uma enorme facilidade quantitativa. Os riscos de bifurcação de políticas tornaram-se presentes. O Federal Reserve sinalizou claramente uma série de aumentos nas taxas administradas, assim como um grupo de liderança, como o Banco do Canadá, com um aumento total de 100 pontos base em 13 de julho de 2022. Bem em 2022, parecia ser apenas hesitantemente seguido pelo Banco Central Europeu e o Banco do Japão ainda não o fez. Comparada a uma meta de estabilidade em torno de 2%, a inflação é muitos múltiplos dela em muitos decis avançados e vários decis em alguns países emergentes. Independentemente de as teorias monetaristas serem adotadas e com as realidades da década de 1970 em risco, as expectativas de inflação embutidas precisam ser evitadas.
De seus mínimos, os rendimentos das Notas do Tesouro dos EUA de 10 anos aumentaram mais de cinco vezes, com potencial de 5% ao longo de 12 a 18 meses devido aos níveis de inflação e às sequências de desinvestimento das carteiras do Federal Reserve. Dentro Europa, longe de uma suposta escassez de títulos alemães para fins de reserva, apoiando rendimentos negativos, seus rendimentos aumentaram de fato em território positivo. A qualidade em créditos mais baixos, como a Itália, parece ser questionada, apesar dos novos poderes do BCE em relação às obrigações em euros. Mais abaixo no seqüenciamento de crédito, os rendimentos dos títulos corporativos CCC parecem reportados como agregando perto de onerosos 15%. As Instituições Financeiras Não Bancárias apareceram especialmente engajadas em atividades de alavancagem e dinâmica de rendimento para entregar rendimento com menos consideração aos riscos de crédito. À medida que os ganhos e especialmente os desafios de fluxo de caixa aumentam, créditos menores podem encontrar severas demandas de serviço da dívida adquirida em estratégias de alavancagem de saldo. Com os mercados de Renda Fixa em fase inicial de reajuste, privilegiamos a menor duração e maior qualidade como imperativos.
Como as ações no primeiro semestre de 2022 sofreram declínios não vistos em décadas e depois de quase duas décadas de foco e até mesmo fervor pelo crescimento repleto de impulso crescente, o valor se reafirmou discretamente. À medida que os rendimentos de renda fixa aumentam deliberadamente em questões de política ou em resposta a eventos externos, pode-se esperar que os prêmios de risco aumentem nos mercados de capitais e nos contratos de avaliação. Um novo conjunto de lançamentos corporativos é iminente. Uma fraqueza crônica nas estimativas de consenso tem sido uma subestimação dos giros de lucros, como as sequências trimestrais de 1990/1992 ou 2000/2001 ou 2006/2008. Os lucros da empresa parecem atingir o pico devido, em parte, aos aumentos de custos que comprimem as margens operacionais, devido ao aumento dos custos de despesas com juros com fluxos de receita mais desafiadores em muitos setores, mesmo que a recessão tenha sido evitada ou leve.
Defendemos a qualidade da entrega em vez de pescar dentro dos elementos de fervor de impulso do último ciclo de negócios. Em vez de rotação geográfica ou setorial, a vantagem pode estar atualmente na solidez financeira e na qualidade operacional da entrega. Vemos a área Financeira como crucial para o desempenho do mercado de capitais, ainda liderada por uma forte reestruturação devido a fragilidades em outras financeiras. Dentro do crescimento, a criatividade, bem como a solidez financeira, parece ainda subestimada em Healthcare, que sobreponderamos com Tecnologia da Informação, que continuamos a limitar a ponderação de 25% por razões de diversificação.
Nas cíclicas, favorecemos as áreas Industriais em detrimento das áreas de consumo nesta fase de um consumidor potencialmente frugal em vez de orientado para a aspiração. Enquanto isso, planos acelerados de gastos de defesa de longo prazo aparecem. Em meio aos custos crescentes resultantes da inflação e em resposta aos desafios logísticos expostos, a reconstrução de instalações modernas provavelmente será urgente para muitas empresas e, portanto, construtiva para os Industriais. Estamos com excesso de peso em Materiais e Energia para complementar as mudanças estratégicas de reconhecimento de papéis emergentes da guerra na Ucrânia sobre localização e uso de materiais básicos, de alimentos a industriais, de metais raros a preciosos.
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