Momentum promove contravenções; Rangebound promove a seletividade

Este artigo foi atualizado pela última vez em junho 27, 2023

Momentum promove contravenções; Rangebound promove a seletividade

Momentum promove contravenções; Rangebound promove a seletividade

Momentum promove contravenções; Rangebound promove seletividade – A experiência anterior em níveis de mercado de capitais, país e empresa mostra que o impulso prolongado promove contravenções e não apenas do tipo legal. Durante os anos de urgência da pandemia de Covid, ignorados pelas autoridades e investidores foram os objetivos de defesa e fiscal como ligados à estabilidade. Não sendo facilmente modelável, a geopolítica e até mesmo a política doméstica são muitas vezes alegremente atribuídas como estranhas, mas têm papéis por meio de prêmios de risco. Uma lição histórica foi que ignorar a inflação e os déficits não conduziu a um crescimento mais sustentado. Os mercados limitados refletem a mudança e, quando prolongados, promovem a seletividade.

Em movimentos cambiais, taxas de juros relativas e ações internas, os mercados de capitais aparecem entre as preferências de impulso e seletividade. As tensões políticas parecem elevadas do Ártico ao Atlântico e ao Indo-Pacífico. Em meio à ofuscação global, as tensões cambiais/comerciais se aproximam. Ele contrasta com o pico de impulso de 23 de dezembro de 2021, quando o S&P 500 estabeleceu uma alta de 4.797 em meio a uma avaliação de pico nos ganhos de pico. Com o crescimento global lento, os desafios fiscais e de margem corporativa provavelmente aumentarão. Ao contrário do consenso do início de 2023, anseia por facilidade, quando o controle da inflação era visto como secundário na década de 1970, o crescimento e a qualidade sofreram nas economias e nos ganhos corporativos.

Para economias maiores e menores, as posturas do Federal Reserve e do banco central parecem evoluídas por meio de muitos aumentos de taxas. No cisma, Japão e China optaram por taxas mínimas ou cortes nas mesmas. As implicações do mercado de capitais globais, como prêmios de risco, ainda precisam passar dos Fed Funds dos EUA em 5 ¼% agora e potencialmente 6% em 2024. A volatilidade provavelmente será elevada até 2024 e favorece a seletividade. Evoluindo são interfaces de defesa/infraestrutura versus consumidor. Todos têm implicações para as alocações setoriais. Prevemos um papel para metais preciosos e renda fixa de curta duração em carteiras de investimento.

Por não ser facilmente modelável, a política é alegremente descrita como estranha. Tal predisposição ignora o papel dos prêmios de risco em lidar com a incerteza. A facilidade quantitativa prolongada e excessiva anterior obscureceu os aspectos políticos dos prêmios de risco, mas essa disposição parece estar prestes a desaparecer. Vemos que a geopolítica e a política do país foram e provavelmente continuarão sendo cruciais no desenvolvimento de prêmios de risco adequados na avaliação de títulos.

Na geopolítica, as tensões não contidas e crescentes por vários anos para a OTAN, agora explodindo na Ucrânia em níveis de guerra na Europa não vistos desde 1945. Os Bálcãs continuam fervendo. Latente no Ártico, mas potente, provavelmente é a rivalidade por recursos e presenças. No Indo-Pacífico, aparecem ramificações que refletem uma presença militar mais robusta da China, conforme sublinhado em suas principais reuniões anuais de março de 2023. Enquanto isso, socos e contra-ataques contínuos entre as Coreias do Norte e do Sul. Esses eventos forçaram até uma postura de defesa explícita do Japão, anteriormente pacifista desde o fim da guerra do Pacífico em 1945. Envolvendo diferentes partes, mas semelhantes às grandes interações do século XIX, são batalhas diretas que aparecem do norte da África à Ásia central e ao sul Ásia. Nos próximos anos em questões fiscais, provavelmente será necessário abrir espaço para posturas e gastos de defesa acentuadamente mais altos

Durante os anos de urgência pandêmica de Covid, foram ignorados pelas autoridades e investidores os objetivos de defesa e fiscais em seus vínculos com a estabilidade de longo prazo. Atualmente, várias instituições augustas prevêem o crescimento do PIB global em torno de 2 ½% ao ano até 2024, o que estaria abaixo da neutralidade da recessão de 3% ao ano. Em seus documentos do FOMC de 16 de junho de 2023, o Federal Reserve previu apenas 1% de crescimento anual do PIB para os Estados Unidos. Muitos países atualmente não têm outra opção a não ser aumentar os gastos com defesa, deixando espaço para os orçamentos fiscais ao longo de vários anos.

Provavelmente um precursor global para as disputas nas finanças públicas foram as lutas diretas de junho de 2023 sobre o teto da dívida dos EUA. Além disso, muitas eleições estão por vir e não se limitam aos EUA, Reino Unido e Índia. Neste ambiente de fraco crescimento econômico global, taxas de juros mínimas ou reduzidas acompanhadas por taxas de câmbio mais baixas de grandes nações comerciais como China e Japão correm o risco de ressurgir de fortes tensões comerciais globais.

Experiências claras da década de 1970 e que se repetem atualmente aparecem como um mecanismo de resposta comportamental retardada dos consumidores quando se trata de mudanças na política de taxas de juros. Parece desdobrar-se em dados econômicos reais e em vários mecanismos de resposta dependentes de dados do banco central. Uma lição histórica é que ignorar a inflação não tem levado a um crescimento mais sustentado. Tampouco déficits maciços foram propícios ao crescimento. Após o FOMC de 16 de junho de 2023, quando o Federal Reserve não aumentou as taxas, mas novamente no semestral de 21 de junho de 2023, o testemunho do Congresso sinalizou que conter a inflação era fundamental. As taxas dos Fed Funds podem estar em 6% em 2024.

Mesmo com relatórios de crescimento econômico fracos em junho de 2023, vários dos principais bancos centrais, como o BCE, o Bank of Canada e o Reserve Bank of Australia, aumentaram as taxas em 25 pontos básicos, com o Banco da Inglaterra optando por um aumento de 50 pontos básicos em meio a clara sinalização de mais como sendo necessário para domar a inflação. As implicações do mercado de capitais globais devem refletir os fundos federais dos EUA em 5 ¼% agora e potencialmente em 6% em 2024. Essa percolação incluiria níveis de alavancagem mais baixos do que os elaborados em finanças de capital quando a facilidade quantitativa estava no auge. Provavelmente também inclui aumento da base de prêmios de risco e dos níveis de spread, ao contrário das expectativas visíveis, mas prematuras, da flexibilização do banco central.

No Indo-Pacífico veio sinal misto. Crescimento mais forte A Índia também vem elevando as taxas e aparece seguindo uma política monetária distinta do passado distante. No entanto, entre as economias de exportação que sinalizam preocupações com o crescimento, os aumentos de taxas continuam sendo evitados no Japão, apesar de sua inflação elevada. As taxas foram cortadas na China ostensivamente devido a temores de fraqueza doméstica que parecem ter seguido uma recuperação pós-pandêmica. Notável pelas características e não pelo tamanho em meio à inflação extrema, o estresse atual da Turquia forneceu amplas lições sobre os riscos de cortar taxas na tentativa de impulsionar o crescimento econômico e que agora tiveram que evoluir para aumentos de taxas administradas.

Durante o fraco crescimento econômico global, em meados de 2023, um cisma tem risco no equilíbrio entre estimular o crescimento versus conter a inflação. A falta de clareza e coesão entre os bancos centrais acarreta riscos de volatilidade cambial e tensões comerciais. Com o Japão e a China entre os maiores países exportadores, as recentes fraquezas do Renminbi e do Iene acompanham de perto o risco global. Nós vislumbramos um papel contínuo para metais preciosos em carteiras de investimento.

Desde março de 2022, muito emergiu de dois desenvolvimentos não relacionados que estão acelerando para cima – ou seja, a guerra na Ucrânia que provavelmente está em andamento e o início dos aumentos substantivos da taxa dos fundos do Fed para um nível agora em 5,25% e potencialmente em andamento em 2024, de acordo com os últimos lançamentos do FOMC de junho de 2023. Refletindo as realidades das fraquezas em robustez e tecnologia expostas pela guerra, as revisões ascendentes em todo o mundo podem ser vistas em posturas de defesa mais modernas.

Pressões fiscais orçamentárias e escolhas que ainda precisam ser totalmente refletidas nos rendimentos dos títulos soberanos, como os dos títulos do Tesouro dos EUA como referência e, portanto, nos mercados de renda fixa em geral. O período prolongado de enorme facilidade quantitativa e uma conseqüente inclinação do ímpeto nos mercados de capitais deu origem a contravenções, nem todas de natureza legal, mas também relacionadas ao gerenciamento de risco no nível da empresa. Nos setores bancário e financeiro críticos, os últimos meses viram uma infinidade de iniciativas regulatórias. Por exemplo, em um papel de liderança, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA tem noticiado fortemente o escândalo em criptomoedas. Além disso, de acordo com o relatório econômico do Bank for International Settlements de junho de 2023, uma nova estrutura é urgente para que as moedas digitais façam interface com as tradicionais. O colapso de dois grandes bancos regionais dos EUA e de um importante SIFI europeu na primavera de 2023 catalisou um provável endurecimento e ampliação dos requisitos de capital, bem como de uma supervisão mais rigorosa das finanças. Provavelmente incluiria aqueles para bancos abaixo das designações SIFI e para NBFIs. À medida que eventos importantes ainda se desenrolam, nas porções de carteiras de Renda Fixa, enfatizamos a duração e a qualidade mais curtas.

Nos mercados de capitais globais, muito barulho surgiu no início de 2023 sobre o potencial de cortes nas taxas pelo Federal Reserve e outros bancos centrais. Centrou-se nas expectativas de um fim precoce para se concentrar na contenção da inflação e questionou a eficácia de uma meta de inflação de 2%, que levou anos de pesquisa e discussão antes que um acordo global fosse alcançado sobre seu uso como uma meta alcançável. Vale notar que, quando o controle da inflação era secundário na década de 1970, o crescimento e a qualidade sofriam nas economias e nos resultados das empresas. Como perspectiva sobre o comportamento do mercado, depois de atingir um pico de DJIA de 1051 em 11 de janeiro de 1973 na parte de trás da euforia do momento bacana, o DJIA caiu vertiginosamente para levar quase uma década para retornar a 1024 em 27 de abril de 1981 como o combate à inflação finalmente emergiu como uma base política fundamental.

Os mercados de ações atuais continuam com um mínimo de euforia dinâmica que aparece aos trancos e barrancos. O ímpeto prolongado da experiência passada promoveu contravenções e não apenas do tipo legal. Em 23 de dezembro de 2021, o S&P 500 estabeleceu uma alta de 4797 em meio a uma avaliação de pico nos ganhos de pico. Como perspectiva e usando P/L médio longo de 16x e 7% de crescimento anual dos lucros como base para o S&P 500, avaliamos que sustentar um P/L de 20x exigiria 12% ao ano de crescimento dos lucros. Para ser sustentado, 25x para o S&P 500 P/L precisaria de 18% de crescimento de lucro ao ano. Embora o crescimento econômico global seja lento, os custos de insumos e as demandas de mão-de-obra parecem aumentar em geral, ao lado de condições de capital mais rígidas. Esperamos que os desafios de entrega e bifurcação corporativos apareçam. Mesmo nas principais economias, as posições do banco central ainda parecem evoluir com as pressões geopolíticas e domésticas em mãos. Em contraste com o domínio do mercado de impulso em 2021, os mercados limitados prolongados promovem a seletividade. Avaliamos que a volatilidade será elevada até 2024. A interface entre defesa e infraestrutura versus inclinação para o consumidor ainda precisa se infiltrar nos orçamentos e nas carteiras de investimento. Todos esses aspectos têm implicações importantes para as alocações setoriais.

Reserva Federal