Choque e espanto necessários para conter a complacência

Este artigo foi atualizado pela última vez em setembro 1, 2022

Choque e espanto necessários para conter a complacência

Nota de 21 de agosto de 2022 – Choque e espanto necessários para conter a complacência – Subodh Kumar

Nota de 21 de agosto de 2022 – Choque e espanto necessários para conter a complacência:

Tomando emprestado da doutrina militar existente há muito tempo, o choque e a admiração são necessários para conter a complacência que tem muito a ver com a psicologia humana e não com a modelagem. Para as Finanças, no final da década de 1970, o excesso de taxa de juros/política monetária do banco central era globalmente necessário para conter a inflação. Mais uma vez em choque e pavor nas Finanças, mas no lado oposto duas vezes no final dos anos 1990 e 2000, as taxas de juros minimalistas e os quantitativos maciços foram projetados para conter a inatividade paralisante. Atualmente, o overshoot da taxa de juros/política monetária pode provavelmente ser novamente exigido globalmente. A inflação de 10% ao ano existe na Grã-Bretanha, é baixa na Alemanha e é mensal em várias economias emergentes.

Longe de um verão lânguido de 2022, muito está acontecendo, principalmente sobre a dicotomia na política do banco central e nas perspectivas econômicas. De um lado, bancos centrais de pequeno a médio e grande porte na Noruega, Nova Zelândia, Canadá, Índia, Grã-Bretanha, Europa e o Federal Reserve aumentaram as taxas e sinalizaram melhor até 2023 para impedir que a inflação seja incorporada e já esteja em 9% no geral. Em outros grandes países, o Japão manteve a política inalterada apesar do crescimento melhorado e a China cortou as taxas provavelmente devido às tensões econômicas e imobiliárias, enquanto países emergentes como a Turquia parecem cortar as taxas apesar das moedas fracas.

Em todo o mundo, a guerra na Ucrânia e a pandemia de Covid continuam sendo questões substanciais, juntamente com o impacto nos custos operacionais e de financiamento do aumento das taxas de câmbio do dólar americano que acompanhou a mudança de política do Federal Reserve. Reconhecidamente difíceis de modelar e, portanto, relegados como estranhos no consenso, os aspectos políticos e econômicos aparecem atualmente como ainda mais interligados.

O crescimento global estava desacelerando e expondo fraquezas logísticas mesmo antes da pandemia de Covid e da guerra na Ucrânia, ambas expondo tensões, inclusive para fornecimento de alimentos e energia. O crescimento econômico global parece próximo de 3% ao ano e provavelmente recessivo no mix. As tensões militares e comerciais estratégicas das superpotências parecem tensas antes das eleições parlamentares de meio de mandato nos Estados Unidos e no Congresso Nacional do Partido Comunista Chinês, ambas em novembro de 2022. Enquanto isso, o recém-anunciado pacote fiscal dos EUA, incluindo estímulo às mudanças climáticas e o pacote de crescimento interno anunciados na China em março de 2022 parecem aspiracionais quando comparados ao imediatismo de injeções fiscais maciças logo após a crise de crédito de 2008 e no início dos anos 2000, o papel da China como locomotiva crucial. A Europa tem questões orçamentais e de segurança energética a resolver a curto e a longo prazo. A previsão de uma recuperação econômica global estável é provável apenas a partir do final de 2023 e a contenção da inflação precisa ser imediata.

Os resultados divulgados no final do verão de 2022 e as discussões corporativas sobre perspectivas futuras foram preocupantes no  surgimento da bifurcação e na exposição de dissonância com revisões modestas até agora nas expectativas de consenso. Usando o S&P 500 como referência no caso de uma queda nos lucros, a ordem de magnitude tem sido da variedade percentual de dois dígitos antes de atingir o fundo do poço, especialmente durante a recessão. No nível de diferenciação de crédito, mesmo os rendimentos corporativos da CCC perto de 13% anunciam o risco de chamadas onerosas no fluxo de caixa por meio da duplicação dos custos de empréstimos em 5 anos e essas taxas podem subir muito mais, como visto in extremis na crise de crédito de 2008.

Após fortes quedas de mercado mais cedo, quando surgiram mudanças na política do banco central e a julgar por uma forte recuperação a partir de meados de 2022 nos níveis agregados de índices de ações e uma redução nos spreads de crédito de taxas de juros de renda fixa, a complacência do momento parece abrigada, semelhante ao último ciclo. Com a dicotomia existente entre os bancos centrais e as avaliações ainda não baratas, também é provável que aumente a volatilidade nos mercados de capitais. Em consumo, tecnologia da informação e mídias sociais que determinaram o último ciclo, os resultados mostram uma bifurcação que provavelmente não será propícia à expansão da valorização e liderança de mercado. Vemos a diversificação e a qualidade da entrega sendo bifurcadas como aspectos cruciais de investimento nos próximos 12 a 18 meses.

Tomando emprestado um termo da doutrina militar onde existe há muito tempo, choque e espanto são necessários para conter a complacência. Para as Finanças, no final da década de 1970, os bancos centrais descobriram que mudanças políticas lentas e constantes não funcionavam rápido o suficiente contra as práticas embutidas. O overshoot da taxa de juros/política monetária foi globalmente necessário para conter as tendências inflacionárias. Mais uma vez em choque e pavor nas finanças, mas no extremo oposto, no final dos anos 1990 e 2000 após a crise de crédito de 2008, de uma só vez, taxas de juros minimalistas e enorme facilidade quantitativa foram projetadas para conter a inatividade da paralisia.

Longe de um verão lânguido de 2022, muito está acontecendo. É provável que a política monetária de choque e admiração seja necessária até 2023 para conter a complacência, especialmente sobre a psicologia da inflação. É saliente que, embora a inflação nos Estados Unidos e em outros lugares possa ter caído um pouco, ela permanece em vários múltiplos de sua meta anual de 2% e, na Grã-Bretanha, atingiu mais de 10%, é reduzida para cair na Alemanha e está em dois dígitos mensais em vários países emergentes. Em vez de modelar, choque e admiração têm muito a ver com a psicologia humana que se inclina a assumir que tudo está bem até ser forçado a mudar.

A dicotomia política aparece como uma questão de preocupação e em contraste com as crises de complacência do mercado de capitais. O dia 18 de agosto de 2022 elevou as taxas administradas em 50 pontos base após um aumento de 50 pontos base no início de agosto pelo Banco da Inglaterra e pelo BCE. O Banco do Canadá elevou as taxas em 100 pontos base em meados de julho. Em seguida, foi registrado o Federal Reserve elevando os Fed Funds em 75 pontos base para 2,25-2,50%. Entre as principais economias emergentes, o Reserve Bank of India também elevou suas taxas em 50 pontos-base no início de agosto de 2022. Apesar das pressões ressaltadas pela queda das taxas de câmbio entre economias menores da América Latina à África e Ásia, algumas, como a Turquia, reduziram novamente suas taxas . Mais cedo e apesar da melhoria do crescimento, o Banco do Japão deixou inalterada a sua política de flexibilização quantitativa mais antiga. O Banco Popular da China cortou sua taxa em 25 pontos base para 2,75% em 15 de agosto de 2022, refletindo prováveis ​​pressões econômicas e imobiliárias.

Reconhecidamente difíceis de modelar e, portanto, às vezes relegados como estranhos nas considerações de consenso, os aspectos políticos e econômicos aparecem atualmente como ainda mais interligados. O crescimento global estava desacelerando e expondo fraquezas logísticas mesmo antes do surgimento da pandemia de Covid em 2019 e da guerra na Ucrânia em 2022, ambos parecendo resultar em tensões duradouras, inclusive para necessidades básicas como alimentos e fornecimento de energia. O crescimento econômico global parece-nos pairar perto de 3% ao ano, o que se aproximaria da recessão devido à mistura de países envolvidos.

As tensões das superpotências parecem tensas antes das eleições parlamentares de meio de mandato nos Estados Unidos e no Congresso Nacional do Partido Comunista Chinês, ambas em novembro de 2022. Ambos os países parecem testar não apenas esferas de influência militar, mas também interesses econômicos estratégicos de matérias-primas a semicondutores bem como, de fato, vinculá-los à política comercial chave. Em comparação com o imediatismo da generosidade fiscal (e monetária) de 2009 e novamente em 2020, a recém-anunciada Lei de Redução da Inflação de trilhões de dólares dos EUA, que incluiu estímulo à política climática e o plano de orientação doméstico substantivo anunciado na China em março, parecem, pelo menos em parte, ser aspiracional a longo prazo. Na Europa e além das tensões orçamentárias no sul, a guerra na Ucrânia desencadeou necessidades de segurança energética, mais uma vez com provavelmente menos estímulo imediato e mais importação de longo prazo. As últimas observações da China parecem indicar que seu crescimento de 4% do PIB para 2022 deve ser considerado uma aspiração. Esse crescimento na China seria um quarto dos níveis do início dos anos 2000, quando a China atuou como uma locomotiva econômica global importante. Os preços do petróleo bruto permanecem altos em cerca de US$ 90/Bbl. WTI depois de ter sido ainda maior. A guerra na Ucrânia e a pandemia de Covid continuam sendo questões substantivas. O mesmo provavelmente vale para o impacto no custo operacional e financeiro do aumento das taxas de câmbio do dólar americano que acompanhou o foco do Federal Reserve em conter as expectativas de inflação. A previsão de uma recuperação econômica global estável é provável apenas a partir do final de 2023.

Os resultados corporativos divulgados no final do verão de 2022 e as discussões corporativas sobre perspectivas futuras foram preocupantes ao expor bifurcação e dissonância quando comparados a apenas revisões modestas até agora nas expectativas de consenso. Em contraste e usando o S&P 500 como referência no caso de uma queda nos lucros, a ordem de magnitude tem sido da variedade percentual de dois dígitos antes de atingir o fundo do poço, especialmente durante a recessão.

Durante a torrente de lançamento, as empresas de energia foram claramente beneficiárias dos altos preços do petróleo bruto. Fornecedores alternativos de energia e equipamentos provavelmente também se beneficiarão. No consenso geral do mercado, a redução das expectativas em alguns pontos percentuais de um dígito parece-nos dificilmente indicar confiança sobre a robustez, mas equivocada ao não indicar preocupação com receitas ou margens. Nas áreas-chave durante o último ciclo de empresas relacionadas ao consumo, de empresas de tecnologia da informação, bem como em mídias sociais, os resultados indicaram bifurcação da indústria e parecem não ser propícios para expansão de valoração e liderança de mercado.

Em uma aparente reversão às práticas anteriores, quando a generosidade quantitativa estava se expandindo, a atividade de impulso parece recompensar o consenso sendo excedido, mesmo com o mesmo sendo reduzido, inclusive por meio de orientação aparentemente contínua. A liquidez induzida pelo banco central parece estar diminuindo e a capacidade de generosidade fiscal de curto prazo parece limitada. Múltiplos de avaliação em torno de 17x para o S&P 500 como referência nos lucros previstos de 12 meses dificilmente podem ser considerados baratos, nem tão estáveis ​​se os lucros caíssem apenas. Em prêmios de risco baseados em rendimentos de renda fixa, o aumento das taxas administradas também tem risco de contração de valorização. No nível de diferenciação de crédito, os rendimentos corporativos da CCC perto de 13% anunciam o risco de uma chamada onerosa do fluxo de caixa por meio da duplicação dos custos de empréstimos em 5 anos e essas taxas podem aumentar muito.

Após fortes quedas de mercado no início de 2022, quando surgiram mudanças na política do banco central e a julgar por uma forte recuperação a partir de meados de 2022 nos níveis agregados do índice de ações e na redução dos spreads de crédito de taxas de juros de renda fixa, a complacência do momento parece ainda estar escondida e semelhante à último ciclo. Com a dicotomia existente entre os bancos centrais e as avaliações ainda não baratas, também é provável que aumente a volatilidade nos mercados de capitais. Vemos a diversificação e a qualidade da entrega sendo bifurcadas como aspectos cruciais nos investimentos nos próximos 12 a 18 meses. A consultoria independente da StrategeInvest opera como Subodh Kumar & Associates. As opiniões representadas são as do analista na data indicada. Eles não representam conselhos de investimento para os quais o leitor deve consultar seus consultores de investimentos e/ou fiscais. Quaisquer hiperlinks são apenas para informação e não são representados como precisos. E.o.e.

Choque e pavor