Este artigo foi atualizado pela última vez em setembro 27, 2022
Mercados Incorporam Revisão e Reavaliação
Mesmo que os níveis de referência do S&P 500 (3693) violem nosso recuo de 3700, a avaliação das ações permanece estendida e os ganhos de consenso precisam ser revisados para baixo. Os rendimentos de títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos de referência (3,69%) ainda precisam atingir nossa meta de 5%. Os prêmios de risco parecem se expandir. No mix de ativos para um ambiente em mudança, privilegiamos a qualidade para os setores em geral e aproveitamos a curta duração para Renda Fixa.
O primeiro semestre do terceiro trimestre de 2022 teve vestígios de impulso positivo do mercado com base nos anseios de cessação das mudanças nas políticas do banco central. Por outro lado, esperamos reavaliação e revisão. Tem a ver com as complexidades em a) a evolução das escolhas políticas bifurcadas do banco central em meio à inflação elevada, b) as interseções da economia política em todo o mundo ec) as avaliações do mercado de capitais ainda estendidas de ações para renda fixa de baixa qualidade, até então dependentes de quantidades massivas e ilimitadas. facilidade.
Os mercados anteriores estavam obcecados por serem capazes de fornecer retornos altos e estáveis de curto prazo, aparentemente desconsiderando o equilíbrio de risco. Apareceu em um equivalente comportamental que incluía alavancagem, junk bonds de baixo grau, renda fixa de convênio leve e suas ações equivalentes a SPACs (empresas de aquisição de propósito específico). A mudança da engenharia financeira para o foco na excelência operacional provavelmente gerará maior volatilidade.
Em sua expectativa no início do verão de 2022 de uma revisão iminente da mudança de política, ou “piscando”, os mercados parecem equivocados. Em todo o mundo, a inflação permanece vários pontos acima dos 2% telegrafados como ideais para a estabilidade. O Federal Reserve aumentou três vezes os Fed Funds em 75 pontos-base, além de sinalizar após sua reunião do FOMC em 21 de setembro de 2022 que a inflação básica dos EUA permanece alta o suficiente para novos aumentos das taxas em 2024 antes que o declínio possa ser contemplado para 2025. Em nossa opinião, um nível terminal de taxa de fundos federais de 5% é provável em meados de 2024, mas também potencialmente permanecerá lá por 12 meses ou mais para conter a incorporação da inflação. Muitos bancos centrais parecem dispostos ao longo do tempo a aumentar as taxas e reduzir o tamanho de seus balanços, apesar do risco de recessão, mas parecem se mover em velocidades diferentes. Mais sinais são prováveis em torno da reunião do FMI de 10 de outubro de 2022.
Pressões tanto domésticas quanto externas, como preços de energia, pandemia e agora até segurança alimentar, parecem elevadas e potencialmente prolongadas. As pressões estratégicas permanecem entre a China com um Congresso do Partido Comunista previsto para 16 de outubro e os Estados Unidos com eleições para o Congresso em 8 de novembro de 2022. Das cinzas da guerra mundial e apesar das crises periódicas. surgiram acordos globais em expansão por cerca de três décadas, depois vieram três décadas de consolidação e ampliação de novos membros. Agora, uma terceira fase mais frágil provavelmente já está em andamento. À medida que o crescimento enfraquece e os mercados de câmbio tornam-se mais nebulosos, é provável que o engajamento e o prolongamento das tarifas sejam politicamente tentadores devido às pressões da indústria doméstica.
Em comparação com a engenharia financeira do passado recente, o fluxo de caixa da empresa e o gerenciamento de operações provavelmente serão agora um prêmio. Na rotação do setor, o passado pode não ser inteiramente prólogo. Os aumentos de custos aparecem como desafios tanto para os produtos básicos de consumo, muitas vezes considerados defensivos, quanto para as áreas discricionárias do consumidor. Em meio a um consumidor mais frugal do que aspiracional em países avançados e emergentes como a China, que no passado recente foram fontes de crescimento muito antecipado, estamos abaixo das áreas de consumo. Os investimentos em infraestrutura parecem urgentes devido a desafios estratégicos, mudanças climáticas e logísticas, bem como para aproveitar a tecnologia 5G. Anteriormente, muitas vezes não considerados em conjunto, tanto os semicondutores em Tecnologia da Informação quanto os metais industriais, preciosos e raros são cruciais. Em crescimento, privilegiamos a Saúde e vemos o setor financeiro como crítico de mercado.
Embora a primeira metade do terceiro trimestre de 2022 tenha aparecido com vestígios de fervor de impulso de alta com base nos anseios de cessação das mudanças nas políticas do banco central, agora em setembro, provavelmente no quarto trimestre de 2022 e 2023, esperamos reavaliação e revisão nos mercados de capitais . Tem a ver com as complexidades em a) a evolução das escolhas políticas do banco central em meio à inflação elevada, b) as interseções da economia política em todo o mundo ec) por último, mas não menos importante, avaliações estendidas do mercado de capitais de ações para renda fixa de baixa qualidade que pareciam voltadas para enorme facilidade quantitativa de duração ilimitada. A mudança do foco da engenharia financeira para o foco na excelência operacional é necessária por todos os três motivos acima. É provável que gere maior volatilidade, pois é provável que leve tempo. Por vários trimestres, os mercados têm estado cada vez mais obcecados em poder oferecer retornos altos e estáveis de curto prazo com aparente desrespeito ao equilíbrio de risco, uma postura que pode ser efêmera.
Os mercados parecem ter sido deslocados em sua expectativa no início do verão de 2022 de uma revisão iminente da mudança de política, coloquialmente chamada de “piscando”. Com alguma facilidade coletiva e individualmente sendo na melhor das hipóteses modesta, a inflação permanece elevada em todo o mundo em vários pontos acima de 2% defendida como uma zona estável ideal. Os primeiros movimentos também podem ser vistos nas tentativas de obter ajustes de alívio da inflação nas demandas salariais, bem como nos pagamentos de transferências governamentais. Esses desenvolvimentos têm semelhanças com a década de 1970, quando esses ajustes também foram vistos inicialmente, depois se transformaram em cláusulas chamadas de ajuste de custo de vida (COLA) e até mesmo na contabilidade de demonstrações financeiras de ajuste de inflação. Esses desenvolvimentos da década de 1970 resultaram em uma incorporação bem-intencionada, mas equivocada, de expectativas de inflação, mesmo em práticas oficiais que, então, levaram anos para serem revertidas. É essencial evitar que tal resultado se repita.
Na evolução das escolhas de política do banco central agora em meio à inflação elevada, entre as últimas mudanças nas taxas de juros administradas estão um aumento de 100 pontos base na Suécia, bem como 75 pontos base sequenciais em setembro no Canadá, Suíça e Europa, 50 pontos base em Noruega, Grã-Bretanha duas vezes recentemente e 25 pontos base duas vezes mais na Coreia do Sul. Depois de aumentar duas vezes os Fed Funds em 75 pontos-base anteriormente, o Federal Reserve aumentou em mais 75 pontos-base em 21 de setembro de 2022, além de sinalizar após sua reunião do FOMC que a inflação básica dos EUA permanece alta o suficiente para que os aumentos das taxas continuem talvez em 2024 antes que declínios pudessem ser contemplados para 2025. Em nossa opinião, um nível terminal de taxa de Fundos Federais de 5% é provável em meados de 2024, mas também poderia permanecer lá por 12 meses ou mais para conter a incorporação da inflação. Os bancos centrais parecem coletiva e individualmente dispostos a aumentar as taxas e reduzir o tamanho de seus balanços, apesar do risco de recessão, mas parecem se mover em velocidades diferentes.
A bifurcação parece ter sido grande e crescente entre os bancos centrais. As taxas de juros administradas ainda são baixas em relação à inflação. Os bancos centrais precisam se inclinar contra sua incorporação e provavelmente serão pressionados a fazê-lo com novas séries de aumentos das taxas administradas, bem como por meio de sua expectativa muito telegrafada de reduzir o tamanho dos balanços de flexibilização monetária. Enquanto alguns bancos centrais, como o Federal Reserve entre os países avançados e como o Reserve Bank of India entre as economias emergentes, parecem não ter um posicionamento aberto ao nível da moeda, o posicionamento de vários outros parece mais sutil. Alguns valores discrepantes atuais nos aumentos de juros para refletir as pressões inflacionárias, notadamente, ocorreram no Japão entre as nações avançadas. Vários países emergentes, como Turkiye, parecem dispostos a aceitar a crise cambial.
As pressões parecem elevadas e potencialmente podem sê-lo por um período prolongado em facetas tanto domésticas quanto externas, como preços de energia, pandemia e agora até segurança alimentar. Após um período prolongado de foco na facilidade quantitativa como salvadora e especialmente à medida que o crescimento econômico desacelera globalmente, por razões de desenvolvimentos políticos e de mecanismos de velocidade diferencial nas mudanças de política monetária entre bancos centrais, a volatilidade da moeda já aparece e potencialmente em expansão.
Chegando em um momento crucial estão as reuniões da Assembleia Geral da ONU de 13 a 27 de setembro em Nova York, seguidas pelas reuniões do FMI/Banco Mundial em Washington, de 10 a 16 de outubro de 2022. Guerra na Ucrânia com uma consequente crise alimentar entre os mais pobres, energia a incerteza de disponibilidade na Europa, bem como o custo em outros lugares, a pandemia ainda em andamento e as mudanças climáticas exigem investimentos em todo o mundo. Enquanto isso, à medida que o dólar norte-americano se fortalece junto com os aumentos da taxa do Federal Reserve, vemos que as pressões cambiais provavelmente aumentarão em países avançados, com a fraqueza sendo mais saliente ao reverter quase completamente a força do iene de muitas décadas e que provocou uma intervenção aberta no Japão como indiscutivelmente destacando a preocupação. Uma taxa de câmbio do dólar americano em alta também deve ser vista em outros lugares, do euro ao renminbi, entre as maiores zonas comerciais. As questões de competitividade cambial parecem prováveis de se desenvolver nos países da OCDE. Enquanto isso, vários países emergentes já parecem estar sob severa pressão financeira, para mencionar apenas alguns, da Argentina na América Latina ao Líbano na África, Turkiye na Europa e Sri Lanka na Ásia. Das cinzas da guerra mundial e apesar das crises periódicas. novos acordos globais surgiram, como o FMI/Banco Mundial, GATT, CECA, NAFTA e outros por cerca de três décadas na década de 1980. Posteriormente vieram três décadas de consolidação de novos membros e ampliação, como o GATT tornando-se uma OMC mais ampla e a CECA tornando-se a UE, assim como na Ásia, várias iniciativas, principalmente o TPP.
Agora em curso está uma terceira fase política que parece já mais frágil. À medida que o crescimento enfraquece e os mercados de câmbio se tornam mais nebulosos, o envolvimento e o prolongamento das tarifas correm o risco de se tornarem mais politicamente tentadores devido às pressões da indústria doméstica. Além disso, as tensões estratégicas parecem não se limitar ao fato de a Europa ter que se reestruturar devido às pressões comerciais russas. Na China, o 20º Congresso Nacional do Partido Comunista será realizado a partir de 16 de outubro de 2022. Nos Estados Unidos, em 8 de novembro de 2022, as eleições parlamentares de meio de mandato ocorrerão, serão disputadas acirradamente e potencialmente carregadas de controle do poder político. agenda. Entre as maiores nações comerciais, existem disputas estratégicas de semicondutores a terras raras, repletas de mecanismos de controle, como tarifas contínuas. O comércio de alimentos e energia como armas estratégicas emergiu da guerra em curso na Ucrânia. A volatilidade da moeda muitas vezes exacerbou as tensões. Países e empresas tiveram que reconhecer vulnerabilidades tanto na logística do comércio global quanto na disponibilidade de produtos/serviços. Os mercados de capitais provavelmente estarão sujeitos a golpes de ventos políticos e, portanto, atenuarão a expansão em um desdobramento de revisão e reavaliação.
Já no início de 2022, o Federal Reserve silenciou a mudança de política longe do estresse na facilidade quantitativa. Em um equivalente comportamental de ignorar o risco de desconhecidos desconhecidos, a extensão do retorno nos mercados de capitais incluiu alavancagem, junk bonds de baixo grau, renda fixa de convênio leve e suas ações equivalentes a SPACs (empresas de aquisição de propósito específico). Como mudança subsequente, as palpitações do mercado de capitais apareceram inicialmente nos mercados do Tesouro dos EUA, provavelmente devido à sua profundidade e liquidez. Agora, nos mercados de Renda Fixa no final do terceiro trimestre de 2022, os reajustes se expandiram de forma mais ampla para áreas corporativas e soberanas globais, bem como para tranches de crédito. Esperamos que esses reajustes de Renda Fixa fluam para as ações. Nos mercados financeiros, vemos uma taxa de Fed Funds de 5% como potencialmente provável e possivelmente prolongada – acima dos gráficos de pontos do FOMC apresentados em 16 de setembro de 2022.
A renda fixa e, de fato, a avaliação de ações não parecem ter refletido totalmente esse benchmark e, portanto, ainda não parecem ser baratas. Especialmente nos pontos de virada, os ajustes das expectativas de queda dos lucros de consenso parecem estar atrasados e, atualmente, é provável que seja o caso. Nas divulgações de lucros corporativos no final do dilúvio no terceiro trimestre de 2022 e nos avisos de receita em transporte, como frete aéreo, em áreas de consumo, como automóveis e varejo de consumo, como vestuário, vemos a mudança do foco da engenharia financeira para foco na excelência operacional ainda como um trabalho em andamento, incluindo o potencial de crises no fluxo de caixa para alguns.
Comparado ao fervor da engenharia financeira do passado recente, o fluxo de caixa da empresa e o gerenciamento de operações provavelmente terão um prêmio próximo. Na rotação setorial atual, o passado pode não ser inteiramente prólogo. Os aumentos de custos parecem ser desafios tanto para os consumidores básicos (muitas vezes considerados defensivos) quanto para os setores orientados para o consumo discricionário e muitas vezes atribuídos como cíclicos. Somos áreas de consumo subponderado, refletindo um consumidor mais frugal do que aspiracional, tanto em países avançados como em países emergentes como a China, que no ciclo passado foram fontes de crescimento muito esperado. Por várias razões, como imperativos estratégicos políticos de segurança de abastecimento, mudanças climáticas e desafios logísticos de negócios, bem como a nova tecnologia 5G, os investimentos em infraestrutura parecem urgentes. Nem sempre considerados em conjunto, tanto os semicondutores em Tecnologia da Informação quanto os metais industriais, preciosos e raros são cruciais. Em crescimento, privilegiamos a Saúde e vemos o setor financeiro como crítico de mercado.
Mesmo que os níveis de referência do S&P 500 (3693) violem nosso recuo de 3700, a avaliação das ações permanece estendida e os ganhos de consenso precisam ser revisados para baixo. Os rendimentos de títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos de referência (3,69%) ainda precisam atingir nossa meta de 5%. Os prêmios de risco parecem se expandir. No mix de ativos para um ambiente em mudança, privilegiamos a qualidade para os setores em geral e aproveitamos a curta duração para Renda Fixa.
Mercados
Seja o primeiro a comentar