Este artigo foi atualizado pela última vez em junho 10, 2022
Em Wall Street, os mercados se agitaram em fervor, incluindo anos de recompras de ações recordes e alavancagem acentuada, as considerações foram prejudicadas sobre aspectos verdadeiramente sistêmicos do balanço patrimonial/robustez financeira.
As condições alteradas agora provavelmente imporão o escrutínio do balanço patrimonial quanto ao risco. Notável no prefácio da edição original de 1934 da Análise de Segurança de Benjamin Graham e David Dodd é “… , ao estabelecer testes de segurança sólidos e viáveis e ao entendimento dos direitos e verdadeiros interesses dos investidores…”.
Cada período de tempo é diferente em Wall Street. Alguns são importantes ao ressaltar a importância da solidez financeira, especialmente quando as condições mudam. Após o excesso especulativo, a depressão e a Segunda Guerra Mundial, a próxima década e meia foi de foco no balanço patrimonial. Em seguida, na década de 1980, quando o custo do capital aumentou para conter a inflação, surgiram considerações sobre o balanço, à medida que governos de vários tipos em todo o mundo perceberam que a propriedade estatal dos meios de produção e serviços não era ótima e desinvestida. Essa realidade também foi imposta a muitos conglomerados de outrora. Outros eventos e respostas mais localizadas incluiriam, na década de 1990, a dívida asiática e a crise de alavancagem. Na década de 2020 e a serem implementados até janeiro de 2023 foram os rigores de Basileia III e SIFI (instituições financeiras sistemicamente importantes). A robustez financeira geral continua sendo questões soberanas e de negócios.
Nos mercados de capitais atuais, um teste de estresse do mundo real aparece se desdobrando com uma fase de consideração de balanço/força financeira. Não apenas a avaliação de renda fixa e ações, mas o deslocamento nos mercados de câmbio aparecem novamente como aspectos vinculados ao risco. O aumento da volatilidade e bifurcação provavelmente se expandirá. A inflação elevada está forçando a mudança nos bancos centrais apaixonados desde o final da década de 1990 pela facilidade quantitativa. A pandemia ainda está afligindo a saúde e os estresses logísticos. Os caprichos do clima e a guerra cruel estão bloqueando até os grãos necessários para a existência básica. Vemos os prêmios de risco ainda sendo reajustados pelos formuladores de políticas do banco central e pelos mercados de capitais.
Os limites externos da enorme facilidade quantitativa aparecem além de seu pico de eficácia no tratamento de estresses de liquidez conhecidos e desconhecidos. Em comparação com o primeiro quarto de século dos anos 2000, a renda fixa e os juros administrados sinalizam novos aumentos à frente nos níveis e nos spreads. No mix de ativos, favorecemos os metais preciosos como hedge junto com a renda fixa de qualidade de curta duração à medida que a inflação/risco de crédito se expande.
Já visto no primeiro trimestre de 2022 e ao contrário de 2021, os mercados não ficaram aliviados com a reunião de relatórios corporativos reais com consenso drasticamente reduzido. Além disso, os relatórios reais, como no varejo, ficaram abaixo das estimativas. À medida que as taxas de juros aumentam, salientes são as pressões erráticas de desenvolvimento tardio, inclusive na conversão de moeda e nos custos operacionais de estar no negócio, parecendo distintivos. Independentemente de a recessão ser evitada no todo ou em parte, surgem desafios de receita em todo o mundo. A geopolítica parece ser um catalisador para o escrutínio que favorece a postura conservadora de negócios e finanças que até recentemente se concentrava em alavancagem e recompra de ações. A qualidade dos balanços provavelmente será favorecida em todas as geografias e setores de capital. No crescimento, em vez da antiga fascinação pelo conceito, é provável que haja mais preferência na qualidade da entrega tangível de bens e serviços e no favorecimento da Saúde. Nos ciclos, as empresas de materiais, por exemplo, passaram anos se reestruturando, em contraste com as companhias aéreas, mais uma vez, que se envolveram em recompras maciças de ações apenas para serem expostas financeiramente.
A rua da paredeos mercados de capitais do primeiro quarto de século da década de 2000 eram fascinados pela facilidade quantitativa do banco central e sua panóplia. Os conflitos do Oriente Médio ainda não diminuíram. Aqueles nas periferias da Europa agora explodiram em uma guerra direta e cruel na Ucrânia, incluindo sanções consequentes. O fornecimento de energia teve um impacto potencial de longo prazo. A Europa precisa se afastar das conexões russas, por exemplo. Enquanto isso, para as indústrias avançadas de tecnologia da informação, aparecem réplicas da segurança cibernética e do aumento da regulamentação sobre o papel das mídias sociais, possivelmente lideradas pela União Europeia, mas sendo abordadas por outros. A segurança do fornecimento e a concorrência permanecem intensas em seus blocos de construção, desde semicondutores até metais raros que são tão cruciais para alimentar fontes alternativas de energia, como baterias. A geopolítica estava fervendo e agora se intrometeu com força.
O espaço mediterrâneo no sul da Ásia permanece cronicamente volátil. Desde o início de 2022, a guerra infligida à Ucrânia teve vários tremores secundários. A sobreposição defensiva na área da OTAN parece ser redesenhada. Houve bloqueio até mesmo no fornecimento de grãos básicos para todo o mundo, mesmo quando o clima se torna tortuoso. Experienciadas pela primeira vez no bloqueio acidental do Canal de Suez em março de 2021, as fragilidades da logística foram novamente expostas de forma cruel em toda a cadeia de demanda de suprimentos. A pandemia de Covid está se transformando mesmo em países de bloqueio rigoroso, como China e leste da Ásia. Muitas partes do mundo permanecem mal vacinadas. Os governos têm sentido a ira reativa de muitos cansados das restrições da Saúde. As eleições foram turbulentas da Alemanha à França e às Filipinas e provavelmente nas que virão em breve na Austrália, América Latina e em novembro de 2022 nos Estados Unidos. A concorrência continua intensa entre a China e os Estados Unidos pelo Indo-Pacífico e, de fato, pelo peso econômico. Enquanto isso, países pequenos, mas coletivamente relevantes, do Sri Lanka à África, aparecem em estresse. A geopolítica aparece como prováveis fatores argumentando a favor de uma postura empresarial e financeira mais conservadora de Wall Street que até recentemente se concentrava na alavancagem e na recompra de ações.
Já está tendo impacto nos mercados de moedas de países avançados e emergentes a dissonância sobre as economias serem mais fracas, mas a política do banco central ter que abordar urgentemente a inflação elevada para conter uma repetição das expectativas incorporadas. Mesmo que a recessão geral seja evitada no todo ou em parte em todo o mundo, muitas projeções econômicas parecem ser atenuadas devido à guerra e às circunstâncias. Independentemente, a inflaçãoas tensões estão se acumulando em mudanças forçadas nas políticas dos principais bancos centrais liderados pelo Federal Reserve e vários outros. Agora está sendo sinalizado pelo Banco Central Europeu como provável a partir de julho de 2022, mas curiosamente não pelo Banco do Japão, onde parece que a contração econômica continua no primeiro trimestre de 2022. A pandemia tem restringido o crescimento na China, enquanto muitos países emergentes menores, como Sri Lanka, África do Sul e Argentina, estão em crise total. O presente parece ser de fortalecimento do dólar americano. A grande crise cambial da segunda metade da década de 1980 incluiu o fortalecimento do iene e das moedas europeias. O ponto em comum provavelmente será o deslocamento da moeda, causando estresse no mundo real.
Com a inflação nos países avançados perto de 7% e ainda mais alta nos países emergentes, o rendimento das Notas do Tesouro dos EUA de 10 anos se expandiu de seus mínimos em cerca de 150 pontos base para cerca de 3% e ainda deve aumentar substancialmente em nossa estimativa para 3,50 % até o final de 2023, possivelmente ainda mais cedo do que nossa expectativa. O rendimento dos Bunds alemães de 10 anos passou de rendimentos anteriormente negativos em escassez imaginada para agora perto de 1%, mas ainda baixo, mesmo em relação às pressões inflacionárias européias; a dos agregados de rendimento de títulos de países emergentes aumentou cerca de 300 pontos base para perto de 7% e os rendimentos dos agregados corporativos da CCC dos EUA parecem quase dobrar para perto de 12%, o que é, no entanto, apenas metade dos níveis alcançados na crise de crédito. O risco de deslocamento de renda fixa permanece alto.
Para seu crédito, os bancos centrais tentaram conter o estresse de forma mais robusta do que em torno da crise de crédito de 2008. A contenção foi projetada por meio de uma série de Basileia I, II e (adiada devido à pandemia, mas com implementação prevista para janeiro de 2023) III acordos, bem como a designação de cerca de 30 (SIFI) Instituições Financeiras Sistemicamente Importantes que exigem capital e reservas compulsórias reforçadas em uma grade. No entanto, apenas algumas, como o Federal Reserve, publicaram simulações de testes de estresse rigorosos. Enquanto isso, o ambiente prolongado de baixas taxas de juros gerou fragilidade por meio de déficits orçamentários do governo acentuadamente mais altos e entre as empresas, uma infinidade de recompras de ações recordes juntamente com uma maior alavancagem.
Em comparação com o primeiro quarto de século dos anos 2000, a evolução da renda fixa e das taxas de juros administradas pressagia novos aumentos em ambos os níveis e nos spreads. Os limites externos da enorme facilidade quantitativa aparecem além de seu pico de eficácia no tratamento de tensões de liquidez conhecidas e desconhecidas. A solidez das finanças não bancárias provavelmente será testada, pois parecem ter sido os principais repositórios de títulos de renda fixa alavancados. Um teste de estresse do mundo real de orçamento de capital se aproxima. No mix de ativos, favorecemos os metais preciosos como hedge junto com a renda fixa de qualidade de curta duração à medida que a inflação/risco de crédito se expande.
Nas fases subsequentes do desdobramento do créditocrise de 2008, uma enorme facilidade quantitativa se seguiu globalmente quando os bancos centrais reconheceram a incerteza sobre os locais dos bloqueios de liquidez. Posteriormente, os lucros da empresa, como no S&P 500, atingiram o fundo do poço no primeiro trimestre de 2009. Por um período prolongado, mesmo quando as estimativas de consenso perenemente otimistas tiveram que ser reduzidas, os mercados de impulso recompensaram até mesmo a reunião do consenso mais recente. Já visto agora no primeiro trimestre de 2022 e, ao contrário da experiência prolongada em 2021, os mercados atualmente não ficaram aliviados com os relatórios reais no nível da empresa, atingindo um consenso drasticamente reduzido. Independentemente de a recessão ser evitada no todo ou em parte, surgem desafios de receita em todo o mundo. Além disso, relatórios reais, como no varejo, ficaram abaixo das estimativas relatadas sobre as pressões de custo. Isso indica que, mesmo que as taxas de juros subam ainda mais,
Os desafios de receita em todo o mundo aparecem em meio a uma forte concorrência. Como em tais períodos anteriores e especialmente se forem de longa duração, os deslocamentos de conversão de moeda provavelmente se tornarão mais prevalentes do que nos últimos anos. Possivelmente aparecendo como uma consideração contábil que afeta a divulgação de resultados, a inflação é uma fonte de angústia devido à depreciação inadequada com base nos custos históricos. Os bancos centrais podem ter construído Basileia III e SIFIs como mecanismos para apoiar as principais empresas financeiras, mas a propensão dos últimos anos para maior alavancagem e recompras de ações em empresas em geral carrega dentro de si o orçamento de capital e os riscos de fluxo de caixa provavelmente subestimados.
Geopolitics appear likely to be a catalyst for scrutiny favoring conservative business and financial posture that until recently focused on leverage and share buybacks. Quality of balance sheets are likely to be favored across equity geographies and sectors. In growth, rather than the erstwhile fascination for concept, more preference is likely to be given to the quality of tangible delivery of goods and services and favoring Healthcare. In cyclicals, contrast appears in materials companies for instance having spent years restructuring compared to airlines having engaged in massive share buybacks and then being subsequently exposed. StrategeInvest’s independent consultancy operates as Subodh Kumar & Associates. The views represented are those of the analyst at the date noted. They do not represent investment advice for which the reader should consult their investment and/or tax advisers. Any hyperlinks are for information only and not represented as accurate.