Uma busca pelo equilíbrio

Este artigo foi atualizado pela última vez em março 8, 2024

Uma busca pelo equilíbrio

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Uma busca pelo equilíbrio

Nota de 6 de março de 2024: Uma busca por equilíbrio – O início de 2024 conteve grandes recuperações nos mercados de capitais, globalmente e em todos os segmentos. Ainda assim, o ambiente político global, desde as guerras ao comércio e às eleições, é o mais tenso desde o fim da Guerra Fria e, possivelmente, desde o fim da Segunda Guerra Mundial. Numa busca de equilíbrio, os prémios de risco de mercado não necessitam apenas da última década, mas de períodos mais longos. O consenso parece fluido, mas ampliado na expectativa de facilidade precoce. Globalmente, os bancos centrais parecem preferir mudanças dependentes de dados, mas lentas. Foi reenfatizado em 6 de março de 2024 em depoimento ao Congresso pelo Federal Reserve com sua taxa de 5 ½% e após sua reunião pelo Banco do Canadá com uma taxa de 5%. É provável uma volatilidade elevada.

Globalmente, tanto em meio a eleições múltiplas como para economias comandadas, surge um ambiente político tenso. Nas eleições de Novembro de 2024 nos EUA, numa revanche de 2020, parece um impasse orçamental, amargura e disfunção do Congresso. No Congresso Nacional do Povo da China, a partir de 5 de Março de 2024, surgem desafios de deflação de activos, mas também de aumento das prioridades em tecnologia de informação e defesa. Da América Latina à Europa e à Ásia decorrem eleições em que a disciplina orçamental parece secundária. As guerras expuseram imperativos imediatos e de longo prazo de gastos com defesa. Flexibilizando as exigências perenes de subsídios, os tumultos por parte dos agricultores parecem generalizados, sendo a inflação persistente um risco. As pressões de curto prazo para gerir as finanças podem ser secundárias, mas os prémios de risco da dívida soberana estão em jogo.

A US$ 79/bbl. WTI com produção gerida ativamente, os preços do petróleo bruto não são baixos. O seu impacto nos custos existe nas margens operacionais, independentemente dos mercados dinâmicos. Com um crescimento anual do PIB global de 2,5-3%, países-chave europeus como a Alemanha em recessão e tanto os EUA como a China bem abaixo do crescimento pré-crise de crédito, é de esperar que o crescimento das receitas seja fragmentado e ainda desafiante. O crescimento mais forte na Índia e no Sudeste Asiático provavelmente não será uma compensação completa. Entretanto, os calendários globais de despesas com a defesa aumentaram, tal como a cacofonia dos subsídios na agricultura politicamente vocal. Desde o final de 2023, com os ganhos de preços abrangendo uma variedade de alavancagens existentes nos balanços, os mercados de capitais parecem esperar o apoio do banco central, especialmente na política da Reserva Federal.

O principal modus operandi há muito que se inclina para a actividade do tipo ETF e para a alavancagem nos mercados de capitais, mas a selectividade é iminente. Em 2023, à medida que as taxas dos Fundos Federais aumentavam, surgiram caracterizações e correções de avaliação relativa. Desde então, o dinamismo tem sido apoiado pelas expectativas de cortes antecipados nas taxas. Mesmo os ganhos reduzidos em termos de ganhos pareciam celebrados pelo consenso e pela exuberância na participação da Inteligência Artificial (IA). Na evolução do conceito à entrega robusta, as experiências recentes na participação ESG trazem lições. Na IA, um ponto fraco é a modelagem refletir inadvertidamente os preconceitos do construtor. A segurança cibernética pode se infiltrar em interferências falsas/criminosas/políticas.

No círculo da Tecnologia da Informação aparecem balanços e operações fortes, provavelmente dando origem a expectativas sobre uma forte entrega de IA. Ainda assim, os mínimos de quase doze meses nas taxas de rendibilidade das obrigações de alto risco podem ser atribuídos às expectativas de alívio das pressões empresariais. Ambos indicam complacência. Tal como em ciclos imemoriais, tanto a nível global para as SIFI como para pequenas entidades regionais ou centradas, as duras verdades para os mercados de capitais provavelmente surgirão com o tempo nas provisões para perdas com empréstimos bancários.

Privilegiamos a diversificação entre classes de ativos e especialmente na exposição a ações.

O primeiro trimestre de 2024 até à data foi um período de grandes recuperações nos mercados de capitais. Mais recentemente, a recuperação global do mercado de capitais passou dos EUA como líder do mercado de capitais para a inclusão de uma ampla variedade de instrumentos a nível mundial, desde ações a obrigações de alto risco, bem como ações japonesas que há muito estavam adormecidas neste ciclo. Desde finais de 2023, ao incluir ganhos de preços de capital abrangendo uma ampla variedade de alavancagens de balanço, o factor amplificado dos mercados parece ter voltado a esperar alívio do banco central, em particular de uma forte flexibilização na política da Reserva Federal. Houve maior coesão do mercado e das políticas no início das fases pós-crédito.

Atualmente, os mercados parecem ignorar os pronunciamentos dos bancos centrais a nível mundial a favor de mudanças políticas lentas, constantes e dependentes de dados. Globalmente, os bancos centrais parecem preferir mudanças dependentes de dados, mas lentas. Foi reenfatizado em 6 de março de 2024 em depoimento ao Congresso pelo Federal Reserve com sua taxa de 5 ½% e após sua reunião pelo Banco do Canadá com uma taxa de 5%. É provável uma volatilidade elevada. Concomitantemente com o consenso que prevê reduções antecipadas das taxas do banco central, a avaliação das acções e os spreads de crédito parecem, mais uma vez, ser considerações secundárias. A volatilidade parece estar sendo alimentada.

Uma busca pelo equilíbrio é necessária no momento que tem sido uma cobertura tão dominante neste ciclo. É necessária mais consideração no que diz respeito aos chamados desenvolvimentos exógenos. Das guerras ao comércio e às eleições, o actual ambiente geopolítico parece ser o mais tenso desde o fim da guerra fria e, possivelmente, desde o fim da Segunda Guerra Mundial. Sequencialmente, houve a Coreia, Suez e a Hungria, depois o Vietname e outras crises, mas os mecanismos comerciais também se expandiu. Numa busca de equilíbrio, os prémios de risco de mercado precisam de incorporar não apenas a última década de dados que muitos parecem preferir, mas sim uma variedade de períodos mais longos.

A guerra está a explodir em áreas energéticas e logisticamente cruciais. Primeiro no Mar Negro e depois no Mar Vermelho/Oceano Índico, os custos logísticos e as interrupções vieram à tona numa repetição maior da fragilidade logística demonstrada em Março de 2021 por um único navio que bloqueou acidentalmente o Canal de Suez. Perto de US$ 79/bbl. WTI e numa faixa rígida, os custos de energia não são baixos. Como se viu nas recentes cimeiras sobre o clima, a transição é, na melhor das hipóteses, um trabalho em curso. As tensões no Indo-Pacífico estão longe de ser latentes por estarem ligadas à disputa económica e estratégica pelo domínio.

Décadas de disputas não atenuaram a cacofonia emergente em segmentos protecionistas agrícolas politicamente expressivos que muitas vezes exercem pressões populares a nível mundial. Por exemplo, na Europa, e apesar dos subsídios contínuos de centenas de milhares de milhões de euros na Política Agrícola Comum (PAC), os agricultores têm estado em tumulto por causa das exportações agrícolas da Ucrânia e, separadamente, por causa da concorrência dos países temperados do Atlântico Sul. Na Índia, em vez de consolidarem as explorações familiares para investirem na eficiência, os agricultores parecem pressionar por preços de venda garantidos e revoltam-se para exercer pressões políticas pré-eleitorais. Para não ficar atrás no Japão, a agricultura continua a aumentar o gosto e as razões estratégicas para subsídios e controlo de importações – aspectos que são veementemente contestados no seu sector de exportação de produtos manufacturados.

Com um crescimento anual do PIB global de 2,5-3%, países-chave europeus como a Alemanha em recessão e os EUA e a China com crescimento positivo, mas bem abaixo do crescimento pré-crise de crédito, pode-se esperar que a expansão das receitas para empresas (e países) seja fracturada e desafiante . É provável que um crescimento mais forte na Índia e no Sudeste Asiático não seja uma compensação completa para outras grandes entidades económicas que registam um crescimento mais lento.

Na China, no seu Congresso Nacional Popular que terá início em 5 de Março de 2024, os desafios parecem ser a deflação nos activos e a disciplina orçamental quando os défices paralelos também são considerados. Mesmo incluindo um maior foco nos gastos com defesa e tecnologia da informação, locomotivas anteriores como a China visam um crescimento anual do PIB de 5%, em comparação com mais de 14% em 2007, o seu ano de pico de contribuição para o crescimento global.

Na preparação para as eleições de Novembro de 2024 nos Estados Unidos, as principais prioridades dos países aparecem num impasse sobre orçamentos e política fiscal, imigração e até defesa. No meio de ainda mais amargura nas primárias de Março, que contribuíram para a disfunção do Congresso, os protagonistas presidenciais já parecem claros como uma provável revanche de 2020. Da América Latina à Europa e à Ásia, muitos países enfrentam eleições com a disciplina orçamental parecendo ser secundária à flexibilização adequada das regras. . Além disso, múltiplas guerras expuseram imperativos de gastos com defesa para as necessidades actuais e para reconstruir as indústrias de armamento. As pressões de curto prazo para gerir as finanças parecem ser consideradas secundárias, mas a reestruturação a longo prazo é imperativa. Apesar da aparente amnésia, os prémios de risco da dívida soberana estão em jogo, sendo as mudanças potencialmente rápidas.

A evolução da agricultura e da energia poderá tornar a inflação mais rígida do que o geralmente esperado. Outros aspectos também têm relevância na avaliação de mercado. Surgem aumentos gerais da procura salarial, em parte em resposta ao aumento dos custos de vida pessoais, incluindo bens básicos como abrigo e alimentação, tanto nos países avançados como nos emergentes. O impacto cumulativo permanece nebuloso dos enormes défices fiscais assumidos num período em que os governos deveriam ter controlado a generosidade. Só por estas razões e com base nas experiências das décadas de 1980/90, é provável que os bancos centrais sejam orientados pelos dados e optem por seguir um modo de política estável. Contrasta com os espasmos precipitados para os quais os mercados parecem posicionados.

Desde o ápice da crise de crédito em 2008, o foco dos mercados de capitais tem estado na política do banco central, inicialmente na flexibilização quantitativa que foi enorme e nas suas últimas iterações, possivelmente excessiva. A par do reforço da recuperação económica e dos lucros das empresas, o resultado do mercado de capitais parece ter sido um aumento acentuado dos preços dos activos. O modus operandi do mercado primário há muito que se apresenta como uma atividade do tipo ETF e de alavancagem em todos os segmentos do mercado de capitais, mas a seletividade surge à medida que a facilidade quantitativa diminui.

Em 2023, quando as taxas dos Fundos Federais atingiram 5 ½%, as caracterizações e correções de avaliação relativa evoluíram juntamente com o estresse bancário global. Desde então, à medida que surgiram expectativas consensuais, surgiram alguns factores de dinâmica precoce de cortes antecipados nas taxas. A dinâmica foi apoiada primeiro por expectativas de ganhos significativos de lucros, seguidas por cortes nas estimativas que foram então celebrados como resultados que correspondiam às expectativas. O fervor do conceito surgiu. Anteriormente, foi na forma de exposição ao Crescimento Ambientalmente Sustentável (ESG) e, ultimamente, tem sido na forma de exposição à Inteligência Artificial (IA). Em retrospectiva, o fervor ESG traz lições importantes de realismo sobre conceito versus entrega real, na medida em que os benefícios quantificáveis ​​e rigorosos têm sido escassos. Para a Inteligência Artificial (IA), ainda resta muita evolução, desde o conceito até à entrega robusta. Por exemplo, um dos pontos fracos da modelagem tem sido que os preconceitos do construtor podem infiltrar-se, assim como interferências falsas/criminosas/políticas.

Nos mercados de capitais, no início de 2024, registaram-se desenvolvimentos significativos. Incluem o forte aumento das avaliações do conceito de IA para um pequeno círculo de ações de tecnologia da informação nos Estados Unidos. Houve uma recuperação extensiva dos mercados de capitais no espaço dos junk bonds. O ponto comum nas recuperações nos mercados accionistas globais tem sido a expectativa de cortes de taxas precoces e suficientemente grandes para conter as pressões do mercado interno para aumentos dos prémios de risco.

As contradições são abundantes, tais como as de melhores expectativas de crescimento e de reduções das taxas de juro. Em geral, o círculo de Tecnologia da Informação possui balanços e operações fortes. Seu desempenho no mercado pode, portanto, ser atribuído ao conceito que provavelmente espera uma forte sequência de entrega de IA. Os mínimos de quase doze meses nas taxas de rendibilidade das obrigações de alto risco podem ser atribuídos às expectativas consensuais de reduções nas pressões empresariais, independentemente de como sejam derivadas. Ambos indicam suposições de complacência. Tal como em ciclos imemoriais, tanto a nível global para as SIFI como para pequenas entidades regionais ou centradas, as duras verdades para os mercados de capitais provavelmente surgirão com o tempo nas provisões para perdas com empréstimos bancários.

Privilegiamos a diversificação entre classes de ativos e especialmente na exposição a ações.