Este artigo foi atualizado pela última vez em fevereiro 21, 2024
Avançar pode mentir loucuras de mercado
Avançar pode mentir loucuras de mercado
Observação de 16 de fevereiro de 2024: Em avançar, as loucuras do mercado podem mentir – As loucuras do mercado de capitais em empurrar a lata adiante devem ser motivo de preocupação. Os dados reflectem-se em taxas estáveis/altas durante mais tempo da Reserva Federal, do Banco do Canadá, do Banco de Inglaterra e até do BCE, apesar dos seus espectros nacionais. Enquanto a China luta contra a deflação dos activos e o Japão prevarica, muitos países emergentes alimentam o risco cambial. Os desequilíbrios entre dinâmica e avaliação atenuam a já crescente volatilidade.
Presumir que o relaxamento financeiro não levou à estabilidade nos mundos antigo e moderno. Os défices fiscais parecem globalmente grandes. As eleições se aproximam e a ação é árdua. Entretanto, ocorrem guerras cruéis, assim como disputas sombrias do Árctico à Europa e aos canais comerciais dos Oceanos Índico e Pacífico. Como modelo de alerta global está o relatório do Gabinete de Orçamento do Congresso que projecta que o défice federal dos EUA aumente 50% até 2034, em juros e custos do programa. Também hoje relevante como modelo global é o arquivado relatório do plano de redução do défice da Comissão Simpson-Bowles. Na década de 1980/início da década de 1990, fortes banqueiros centrais enfrentaram a política e a inflação, enquanto as economias avançadas e anteriormente comandadas desenvolveram reestruturações monetárias e fiscais. A reestruturação incluiu os sectores empresarial e estatal, levou à redução dos défices e ao aumento da prosperidade em meados da década de 1990. Desde então, a ênfase administrativa e do mercado de capitais no socorro surge das maquinações monetaristas. O atraso no foco nos aspectos básicos aumentaria os prémios de risco e a volatilidade crónica.
Numa repetição do comportamento dinâmico de 2009 a 2021, o início de 2024 continha uma enorme recuperação global na renda fixa, nas ações e uma menor pressão sobre as taxas de câmbio dos principais países avançados. Os mercados de capitais parecem assumir cortes precoces nas taxas administradas e através de uma recuperação nas obrigações de alto risco, para sublinhar uma visão de risco de consolo por parte das opções de venda do banco central. À medida que a análise de crédito flui através dos mercados de rendimento fixo e cambial dos bancos centrais, o jogo é mais elevado durante mais tempo, os prémios de risco tendem a aumentar ainda mais.
Nas expectativas de lucros ajustadas ciclicamente ou mesmo consensuais, os múltiplos P/E do mercado accionista dificilmente são baixos. A níveis de P/E de 20x, o S&P 500 provavelmente tem expectativas de um crescimento sustentado a longo prazo de 12% e para o seu círculo de ações que lidera esta recuperação, expectativas de um crescimento de lucros de 20% por ano. Numa fase de expansão, a redução das expectativas e a superação do consenso é menos robusta do que a revisão dos lucros em alta no ciclo de recuperação. Além disso, os preços do petróleo bruto, a logística e os custos de transporte aparecem à medida que a bifurcação prejudica as operações e os utilizadores finais.
O potencial de contracção da avaliação das acções existe a partir de um prémio de risco de cerca de 200 pontos base, além de uma taxa isenta de risco de letras do Tesouro a 3 meses ou ligeiramente menos em notas do Tesouro a 10 anos. Nos ciclos de mercado, como os observados nos elegantes cinquenta anos da década de 1960, nas matérias-primas energéticas na década de 1970, no TMT no final da década de 1990 e no crédito lascivo em 2007, não é invulgar que círculos favorecidos exerçam um impulso extremo seguido de reequilíbrio. Limitaríamos a Tecnologia da Informação em geral, bem como diversificaríamos dentro e fora.
As primeiras seis semanas de 2024 tiveram marcadores monetários e fiscais abundantes. A insensatez dos mercados de capitais em fazer avançar a situação deverá ser motivo de preocupação. Ao alimentar a exuberância, é provável que os desequilíbrios de dinâmica versus avaliação atenuem por mais tempo a já crescente volatilidade. Em contraste com a euforia do mercado relativamente aos cortes precoces das taxas administradas, dados como o emprego e a inflação, bem como comentários da Reserva Federal e do Banco do Canadá, enfatizam taxas estáveis/altas durante mais tempo. O mesmo pode ser dito sobre a postura pós-reunião do Banco da Inglaterra. A divisão europeia aparece novamente, com países sob pressão como a Itália a terem as autoridades monetárias a reflectir sobre cortes antecipados, enquanto os conservadores como a Alemanha enfatizam a cautela e a França aparece no ponto intermédio. No geral, o BCE parece mais perto da ausência de facilidade por mais tempo. O Japão continua a ser um enigma na política monetária em meio à recessão. A China parece estar lutando contra a deflação de ativos. A Índia parece estar no caminho certo para conter a inflação. Noutros lugares, surge uma crise nos países emergentes, como na Argentina e na Turquia, que provavelmente imporá taxas mais elevadas para estabilizar os mercados cambiais. Estas preocupações correm o risco de se expandir sob o disfarce de excesso de dinâmica.
Nos mundos antigo e moderno, assumir a negligência financeira não conduzia à estabilidade ou à prosperidade. Parecem existir poucas excepções, como a Índia, que apresenta reduções do défice mesmo num orçamento pré-eleitoral. Os actuais défices fiscais parecem globalmente grandes e necessitam de atenção. No entanto, as eleições aproximam-se e a ação é árdua. Ilustrativo como modelo global do potencial de aperto financeiro é o recém-lançado e apartidário relatório do Gabinete de Orçamento do Congresso dos EUA, que projecta o défice federal dos EUA como já em 1,7 biliões de dólares e na ausência de mudança de política, atingindo potencialmente 2,3 biliões de dólares em 2034 em juros e custos de programas. Também hoje relevante como modelo global é o relatório do plano de redução do défice da Comissão Simpson-Bowles, arquivado em 2010 e revisto em 2013. Notavelmente, foi emitido reconhecendo a crise de crédito existente. O actual contraste político com o ciclo de reestruturação da década de 1980/início da década de 1990 também não poderia ser maior. Na década de 1980/início da década de 90, reconhecidamente sob a égide de banqueiros centrais fortes estavam posições dispostas a enfrentar a política e a responder aos flagelos da inflação. As economias avançadas e anteriormente comandadas desenvolveram reestruturações monetárias e fiscais. Estendeu-se aos sectores empresarial e estatal, incluindo a privatização para melhorar a eficiência. Em meados da década de 1990, conduziu à redução dos défices e ao aumento da prosperidade. Desde então e até 2024, a ênfase administrativa e do mercado de capitais parece estar no socorro às maquinações monetaristas. Acreditamos que é necessário mais foco no retorno ao básico. Ausente isso e chutar a lata no futuro significaria prêmios de risco elevados e volatilidade provavelmente crônica.
No domínio da economia política e com o reconhecimento tardio da urgência, muitas estruturas globais parecem agora desgastadas. Eles variam do comércio à saúde, ao clima e à compreensão das normas políticas. As estruturas renovadas após a guerra mundial reforçaram a prosperidade. Hoje, as eleições aproximam-se nos EUA, em toda a Europa e na Ásia. Vários governos parecem estar em coligações de conveniência e instáveis, incluindo na América Latina. Nas eleições intensas de 2024, o quão tensa a política interna se tornou pode ser vista numa dotação suplementar de defesa e ajuda de 1,5% do orçamento não aprovado dos EUA que permanece estagnada, apesar de várias sessões, incluindo uma maratona noturna. Na Europa, era necessária uma dotação orçamental rápida enquanto o líder ia tomar um café. Na crucial Ásia Ocidental/Médio Oriente, a guerra tornou-se cada vez mais violenta em Gaza. A fragilidade do transporte marítimo e da logística foi demonstrada no Mar Vermelho/Oceano Índico através do uso assimétrico da guerra de drones. A guerra real continua na Ucrânia. As tensões no Indo-Pacífico juntaram-se abertamente às tensões em todo o Ártico. Acreditamos que os mercados de capitais se tornaram excessivamente monetaristas e exigem um reequilíbrio, incluindo o escrutínio de questões de qualidade, como a entrega de operações e os prémios de risco financeiro.
No que parece ser uma repetição do comportamento dinâmico do mercado de 2009 a 2021, o primeiro semestre do primeiro trimestre de 2024 conteve uma enorme recuperação global na renda fixa, nas ações e na menor pressão sobre as taxas de câmbio dos principais países avançados em relação ao dólar dos EUA . Ao contrário da convergência a partir de 2009, no início de 2024, os mercados de capitais pareciam encarar os cortes antecipados das taxas administradas como iminentes. Resultou num posicionamento contrário aos pronunciamentos de vários dos principais bancos centrais. Com efeito, ao alargar uma recuperação às obrigações de alto risco, os mercados de capitais pareceram assumir também uma visão de risco de conforto proveniente novamente das opções de venda do banco central. Como a análise de crédito provavelmente precisará fluir através dos mercados de renda fixa e de câmbio. Tal como se viu na década de 1980/início da década de 1990 e não necessariamente em tamanho ou tipo, os bancos centrais estão provavelmente a incorporar um jogo de taxas administradas mais elevadas para taxas mais longas. Isso significaria que os prémios de risco provavelmente aumentariam mais.
No que diz respeito aos lucros ajustados do ciclo ou mesmo às expectativas de lucros consensuais, os múltiplos P/E do mercado accionista dificilmente são baixos. Nas ações no início de 2024, acreditamos que, em níveis de P/E de 20x, o S&P 500 incorporou um crescimento sustentado de lucros a longo prazo de 12% ao ano. Para o círculo de ações que liderou esta recuperação, o seu P/L superior a 30 exigiria um crescimento de lucros de 20% por ano para ser sustentado. Ao contrário da recuperação do mínimo de lucros de 2009, um intervalo de crescimento anual sustentado dos lucros de 12-20% estaria no topo do que já é o nível de expansão dos lucros. As expectativas de lucros sendo reduzidas e depois comemoradas como superando o consenso são menos que robustas. Contrasta com a recuperação no início de um ciclo de lucros acima das expectativas que já tinham sido revistas em alta. Além disso, os preços do petróleo bruto, a logística e os custos de transporte aparecem como obstáculos mais amplos à rentabilidade das operações da empresa. Os utilizadores finais, como os consumidores, parecem já estar pressionados até mesmo pelas necessidades básicas, tanto em regiões avançadas como em regiões emergentes. Os riscos de bifurcação pairam entre e dentro das empresas.
Existe potencial para a contracção da avaliação das acções devido à atribuição de um prémio de risco de pelo menos 200 pontos base sobre uma taxa isenta de risco de letras do Tesouro a 3 meses ou mesmo um pouco menos em notas do Tesouro a 10 anos. Tal como se viu nos ciclos de mercado, nos ciclos de mercado, não é invulgar que os círculos favorecidos exerçam um impulso extremo, seguido de um reequilíbrio. Limitaríamos a Tecnologia da Informação em geral, bem como diversificaríamos dentro e fora.
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