Ações Mais volatilidade O tempo e a maré não esperam

Este artigo foi atualizado pela última vez em junho 20, 2022

Nota 17 de junho de 2022 – Mais volatilidade nas ações – Tempo e maré não espere

Juntamente com a política do banco central, a economia política e a avaliação são relevantes para o financiamento do investimento. Essas facetas pareciam encobertas até recentemente por consenso. Ao contrário da última década (ou até três para alguns) agora e nos próximos 12 a 18 meses, é a política do banco central que provavelmente terá que seguir, e não liderar os desenvolvimentos. Enquanto isso, a fragilidade aparece entre grandes e pequenos países autoritários, bem como países democráticos, tanto individualmente quanto globalmente coletivamente. O velho ditado de que o tempo e a maré não esperam se aplicaria à medida que o financiamento de investimento é reestruturado para longe das taxas administradas cronicamente suprimidas. A criação monetária acima da capacidade de atividade eficiente muitas vezes levou à inflação, seja em países avançados ou emergentes, no passado, por exemplo, na década de 1970 e na atual, mas agora antiga, facilidade quantitativa maciça, ambos com o choque dos preços mais altos do petróleo.

Um pivô do Federal Reserve parece sinalizar ainda mais caminhos de saída para carteiras de ativos. No FOMC de 14/15 de junho de 2022, foi sinalizado o potencial para uma sequência prolongada de grandes aumentos de taxas administradas, com a atual tranche sendo de 75 pontos base. Em comparação com nossa visão agressiva há muito tempo fora do consenso de 3,50% como taxa terminal em meados de 2023, os dados e os comentários do banco central indicam que 5% podem ser violados para os Fed Funds e levar a avaliação aos níveis tradicionais. Flexionados também aparecem o Banco da Inglaterra, o Banco do Canadá, o Reserve Bank of Australia entre os países avançados e entre os emergentes com maior crescimento, o Reserve Bank of India. Ainda assim, nem todos os bancos centrais aparecem nessa via, notadamente o Banco do Japão entre os avançados e o Banco da Turquia entre os emergentes. A divergência de políticas e o fluxo cambial fizeram parte de quebras de mercado, pequenas ou grandes, como em 1987. Sobre as tensões comerciais decorrentes de tensões domésticas, destaca-se a fraqueza em relação ao dólar americano em relação ao iene, na Europa, para países emergentes e até para moedas de recursos como Canadá e Austrália.

Em outro sinal atento muito mais cedo em 2022, enquanto o Fed divulgou testes de estresse para bancos sistêmicos sob sua supervisão, na Europa recentemente, tanto na Grã-Bretanha quanto na Europa continental, surgiram recentemente sinalizações de testes de estresse. Sobre o risco de a alavancagem se estender para alcançar o retorno, as finanças não bancárias que podem estar fora da supervisão do banco central, mas nos parecem ser motivo de preocupação com a surpresa desagradável da rapidez dos movimentos atuais nos mercados de capitais.

Com a iminência de novos resultados, chama a atenção o número de empresas e a abrangência setorial das que discutem os desafios de custos operacionais – não apenas em comparação a este ciclo de ganhos de 2009 em diante, mas também em relação a muitos anteriores, com a discutível exceção daquela que deu origem a a grande reestruturação da década de 1980. Em vez de negócios conceituais, alavancagem e recompras de ações, vemos as vantagens atuais como estando com fortes balanços e forte controle operacional. Esses aspectos já podem ser vistos no setor de Tecnologia da Informação, que atingiu um pico em torno de 32% do S&P 500, está atualmente próximo a 28%, mas ainda acima de nossa meta limitada de 25% para inclinar contra o impulso e sobre o qual os chamados as empresas mais experientes têm resistido melhor.

Em prêmios de risco e rendimentos de renda fixa, as variações atuais incluem aqueles dentro de títulos soberanos em uma base global e dentro do setor corporativo, em spreads dentro de tranches de crédito. É um contraste de mercado com a tendência de esticar o rendimento de não muito tempo atrás. Ao contrário de muitas práticas de investimento de 2008 a 2021, uma redefinição reversa provavelmente levará à volatilidade. Como no passado, a culminação dos atuais estresses do mercado de baixa provavelmente incluirá uma falha espetacular que ainda não ocorreu, apesar do factoring anterior e do financiamento de dark pool. A perspectiva existe no aumento das tribulações dos conglomerados na década de 1970, nos setores de recursos na década de 1980 e na catarse da Technology Media Telecom no final da década de 1990. Em vez de rotação geográfica ou setorial, a vantagem pode estar atualmente na solidez financeira e na qualidade operacional da entrega.

Uma fragilidade notável aparece entre países autoritários maiores e menores, bem como países democráticos, tanto individualmente quanto globalmente coletivamente. As tensões geopolíticas parecem prolongadas. Demorou anos para que, na década de 1980, se concretizasse a observação do então presidente norte-americano Reagan de que os gastos com defesa além da capacidade econômica da então União Soviética exporiam sua fragilidade. Não obstante o chocalho de sabres nucleares e as táticas reais de terra arrasada, o mesmo pode valer hoje para a Rússia em sua atual guerra da Ucrânia. Enquanto isso, as fraquezas logísticas globais expostas no início da pandemia de 2021 e agora a disponibilidade de grãos alimentícios básicos, bem como a disponibilidade de hidrocarbonetos, podem levar um tempo considerável para serem superadas, com custos contínuos até mesmo para os consumidores e empresas mais básicos. Na 19ª Cúpula de Segurança de Cingapura, de 12 de junho de 2022, a retórica foi acalorada entre os Estados Unidos e a China, ostensivamente sobre Taiwan, mas provavelmente em um contexto mais amplo na Ásia, dos mares do sul da China à região mais ampla do Indo-Pacífico. A infinidade de testes de mísseis pela Coreia do Norte parece agora ser igualada pela Coreia do Sul e Japão. Enquanto isso, a guerra no Oriente Médio e um acordo nuclear ainda a ser resolvido com o Irã permanecem. Nos Estados Unidos, as eleições de meio de mandato de novembro estão agora a pouco mais de quatro meses. A China tem um importante Congresso do PCC no mesmo período. Na Europa, mesmo quando os desenvolvimentos da guerra na Ucrânia afetam as estruturas econômicas e de defesa, uma série de outros desenvolvimentos salientes aparecem, como as demandas britânicas de revisão do Brexit em meio a muitos governos com mandatos fracos, desde a Grã-Bretanha em eleições antecipadas; para a Alemanha com uma coalizão; e agora na França em suas eleições parlamentares. Em desacordo com muitas suposições implícitas nos mercados em 2021, o ambiente da economia política parece frágil de várias maneiras, o que pode ser adverso ao investimento por meio de pressões acentuadas por conveniência de curto prazo.

Mesmo com a inflação subindo para 10% em várias medidas em países avançados e muito mais alta em dois dígitos em vários países emergentes no início do verão de 2022, organizações como o Banco Mundial, a OCDE e as privadas sugerem que o crescimento anual do PIB global em 2022 poderia estar perto de uma recessão como 3% depois de ter estado mais perto de 6% em 2021, reconhecidamente de uma base deprimida da pandemia de Covid. Na economia chave de crescimento da China, sua meta de taxa de crescimento anual do PIB foi reduzida para 4-5%, em comparação com seu estímulo global levando a taxa média de 20 anos acima de 10% e sua taxa de pico em 2007, próxima de 15% durante o períodos de coação pré-Covid e pré-crédito. Consideramos relevante que os investimentos reconheçam que a dinâmica de crescimento provavelmente está mudando em meio à pandemia em andamento, à guerra em andamento e ao ambiente de inflação elevada contínua de hoje. Anteriormente, nas últimas décadas, a aspiração de gastos do consumidor em países avançados e emergentes, a evolução das políticas baseadas no mercado de economias estatistas em países emergentes, logística global just-in-time por empresas e, por último, mas não menos importante, a facilidade quantitativa maciça, todos tiveram papéis importantes mas a mistura agora provavelmente será muito mais complicada.

Para as empresas, a logística just-in-time foi considerada insuficiente, por exemplo, pelo acidente de transporte do Canal de Suez antes e também durante a pandemia de Covid em andamento e agora em meio à guerra na Ucrânia. Tet outro fator seria provável a longo prazo da mudança climática. Em termos básicos, a criação de dinheiro à frente da capacidade de atividade eficiente levou à inflação, seja por exemplo em curso no emergente Zimbábue; ou a Alemanha de Weimar na década de 1920/início da década de 1930; ou a política de armas e manteiga dos EUA na década de 1970 e a atual, mas cada vez mais antiga, facilidade quantitativa maciça – ambas com o choque dos preços mais altos do petróleo bruto. Acreditamos que, atualmente, em meio à inflação mais alta e ao crescimento econômico mais lento e fraturado, surgiu um maior reconhecimento do risco de facetas como a inflação incorporada entre vários grandes bancos centrais. Como tal, um pivô em andamento há vários meses pelo Federal Reserve parece ainda mais acentuado na sinalização de caminhos de saída para carteiras de ativos. No FOMC de 14/15 de junho de 2022, foi levantado o potencial para uma sequência prolongada de grandes aumentos de taxas administradas, com a tranche atual sendo de 75 pontos base. Em comparação com a nossa visão agressiva há muito tempo fora do consenso de 3,50% como sendo sua taxa terminal em meados de 2023, os dados e os comentários do banco central indicam que 5% podem ser violados para as taxas dos Fed Funds com impacto na redução da avaliação para os níveis tradicionais . O Banco da Inglaterra, o Banco do Canadá, o Reserve Bank of Australia entre os países avançados e entre os países emergentes com maior crescimento, o Reserve Bank of India também flexionaram. Ainda assim, nem todos os bancos centrais aparecem nesta via, notadamente o Banco do Japão entre os avançados e o Banco da Turquia entre os países emergentes.

A divergência de políticas e o fluxo cambial fizeram parte de quebras de mercado, pequenas ou grandes, como em 1987. O iene tem sido notável na recente derrapagem e estava em alta em 1987, ressaltando que a rapidez e não apenas a amplitude da mudança nas taxas de câmbio pode surpreender mercados capitais. Em outro sinal atento, enquanto o Fed divulgou testes de estresse para bancos sistêmicos sob sua supervisão muito mais cedo em 2022, na Europa ultimamente, tanto na Grã-Bretanha quanto na Europa continental, a sinalização de teste de estresse surgiu recentemente. Sobre o risco de a alavancagem se estender para alcançar o retorno, as finanças não bancárias que podem estar fora da supervisão do banco central parecem-nos motivo de preocupação para uma surpresa desagradável da rapidez dos movimentos atuais nos mercados de capitais. A fraqueza em relação ao dólar americano, do iene à Europa, aos países emergentes e até mesmo às moedas de recursos, como Canadá e Austrália, é digna de nota. À medida que o crescimento global desacelera e a inflação permanece elevada, as pressões políticas, como as tensões comerciais, podem aumentar ainda mais em tarifas e outras barreiras em resposta a tensões políticas domésticas.

Para as empresas, antes da próxima parcela agora iminente e nos lançamentos agora, a discussão dos resultados tem sido bastante divergente dos períodos anteriores pós-2009. O número de empresas e a amplitude setorial daqueles que discutem os desafios de custos operacionais tem sido impressionante recentemente – não apenas em comparação com este ciclo de ganhos de 2009 em diante, mas também em comparação com muitos anteriores, com a exceção discutível daquela que deu origem à grande reestruturação da década de 1980. Em vez de negócios conceituais, alavancagem e recompras de ações, vemos as vantagens como atualmente com balanços sólidos e forte controle operacional. Esses aspectos já podem ser vistos no setor de Tecnologia da Informação, que atingiu um pico em torno de 32% do S&P 500, está atualmente próximo a 28%, mas ainda acima de nossa meta limitada de 25%, que costumávamos sinalizar uma inclinação contra o impulso enquanto as chamadas empresas mais experientes têm resistido melhor. De forma mais ampla e diferente dos últimos trimestres anteriores, onde a mera reunião de consenso reduzido foi aplaudida, esse fervor de impulso foi substituído provavelmente pelo foco na avaliação e na entrega operacional. Em prêmios de risco versus rendimentos de renda fixa, as atuais reviravoltas incluem aqueles dentro de títulos soberanos em uma base global e dentro do setor corporativo, em spreads dentro de tranches de crédito – um contraste marcante com a tendência de esticar o rendimento de não muito tempo atrás.

Vemos essas funcionalidades longe das taxas administradas suprimidas minimalistas como ainda em andamento, incluindo a de reajuste da avaliação patrimonial. Na inversão de papéis nos próximos 12 a 18 meses, os bancos centrais parecem provavelmente ser forçados a seguir, não liderar a economia política e os desenvolvimentos de avaliação para financiamento de investimento. Ao contrário de muitas práticas de investimento de 2009 a 2021, uma redefinição reversa provavelmente levará à volatilidade e favorecerá a qualidade. Como no passado, a culminação dos atuais estresses do mercado de baixa provavelmente incluirá uma falha espetacular que ainda não ocorreu, não obstante o factoring anterior e o financiamento de dark pool. A perspectiva surge das tribulações dos conglomerados na década de 1970, dos setores de recursos na década de 1980 e da catarse da Technology Media Telecom no final da década de 1990. Em vez de rotação geográfica ou setorial, a vantagem atual provavelmente está na solidez financeira e na qualidade operacional da entrega.